Shopee·Monee·Garena 모두 성장했는데, 왜 투자자들은 SEA를 팔았나
동남아시아의 대표적인 테크 플랫폼 사업자 SEA(티커: SE)가 2025회계연도 4분기 실적을 발표했습니다. 이번 분기 SEA는 매출 증가와 수익성 개선을 동시에 이뤘지만 시장 반응은 차가웠습니다. 실적 발표 직후 주가는 16% 가까이 떨어졌습니다. 사업 실적을 살펴보겠습니다.
동남아시아의 대표적인 테크 플랫폼 사업자 SEA(티커: SE)가 2025회계연도 4분기 실적을 발표했습니다. 이번 분기 SEA는 매출 증가와 수익성 개선을 동시에 이뤘지만 시장 반응은 차가웠습니다. 실적 발표 직후 주가는 16% 가까이 떨어졌습니다
사업 실적을 살펴보겠습니다.
이번 분기 전체 매출은 68억 5,190만 달러로 전년 동기 대비 38.4% 늘었고,
연간 매출은 229억 3,850만 달러로 36.4% 성장했습니다.
수익성 지표를 살펴보겠습니다.
4분기 순이익은 4억 1,090만 달러로 72.9%,
연간 순이익은 16억 1,090만 달러로 259.7% 급증했습니다.
주당 희석이익(EPS)은 연간 기준 2.52달러로, 전년 0.74달러에서 크게 올랐습니다.
하지만 시장이 주목한 부분은 따로 있었습니다.
SEA가 내놓은 2026년 전망과 ‘성장 우선’ 전략이 투자자 기대와 어긋났기 때문입니다.
특히 쇼피의 부가서비스 매출(물류 관련)이 전년 동기 대비 7.5% 줄어든 점,
신용 손실 충당금이 66.7% 급증한 점,
핀테크 사업인 모니의 판매·마케팅 비용이 거의 두 배로 뛴 점이 주가 급락의 직접적 원인으로 꼽혔습니다.
본지는 SEA의 공시 자료와 콘퍼런스 콜 발표 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.
물류·멤버십·콘텐츠 삼각편대…쇼피가 그리는 ‘다음 단계’ 로드맵
모니, 이커머스 결제 앱에서 디지털 뱅크로… SEA 금융의 다음 판을 짠다
나루토·오징어 게임· FIFA …컬래버레이션으로 부활한 프리 파이어의 비결
성장은 했지만 비용이 더 빨리 뛰었다… SEA의 ‘외형 성장 딜레마’
이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.
1. 물류·멤버십·콘텐츠 삼각편대…쇼피가 그리는 ‘다음 단계’ 로드맵
우선 e 커머스 사업 부문인 쇼피(Shopee)의 연간 실적을 살펴보겠습니다.
상품 거래액(GMV)은 1,274억 달러로 전년 대비 26.8% 늘었습니다.
총 주문 건수도 139억 건을 기록하며 27.2% 증가했습니다.
특히 이번 분기에는 성장세가 가팔랐습니다.
4분기 GMV는 367억 달러, 주문 건수는 40억 건으로 각각 28.6%, 30.5% 늘었습니다.
같은 기간 일반회계기준(GAAP) 매출 역시 50억 달러로 35.8% 증가했습니다.
사용자 지표도 긍정적이었습니다.
현재 쇼피에서는 약 4억 명의 활성 구매자와 2,000만 명의 판매자가 활동 중이었고요
월간 활성 구매자는 1년 전보다 15% 늘었고, 월평균 구매 빈도 역시 10% 증가했습니다.
매출 부문별로는 뚜렷한 명암이 엇갈렸습니다.
거래 수수료와 광고 수익이 중심인 핵심 마켓 플레이스 매출은
이번 분기 36억 달러를 기록했습니다. 1년 전보다 50.2%나 급증한 수치입니다.
반면, 물류 관련 부가 서비스 매출은 7억 3,500만 달러로 7.5% 줄었습니다.
배송 보조금의 회계 처리 방식이 바뀌었기 때문입니다.
가장 돋보인 것은 광고 부문입니다.
4분기 광고 수익은 전년 동기 대비 70% 이상 늘었고,
광고 수수료율도 0.8% 포인트(80bp) 이상 올랐습니다.
광고를 집행하는 판매자 수가 20% 이상 늘어난 데다, 이들의 1인당 평균 광고 지출액도 45% 이상 증가한 결과입니다.
수익성도 크게 개선됐습니다. 4분기 조정 상각 전 영업이익(EBITDA)은 2억 250만 달러로 전년 동기 대비 33% 증가했습니다. 연간 조정 EBITDA는 8억 8,060만 달러에 달했습니다.
1억 5,580만 달러에 불과했던 2024년과 비교하면 무려 465.3%나 폭증한 셈입니다.
이날 SEA 경영진들은 2026 회계연도 실적도 긍정적으로 전망했습니다.
SEA의 포레스트 리 CEO는
연간 GMV를 약 25% 성장시키면서도,
조정 EBITDA는 2025년 수준 아래로 떨어지지 않게 관리하겠다고 밝혔습니다.
외형을 25% 키우면서 기존 이익 규모를 탄탄하게 방어하겠다는 뜻입니다.
그렇다면 SEA 경영진의 자신감은 어디에 있을까요?
본지는 크게 3가지 핵심 투자 영역에 있다고 보았는데요.
우선