매출은 1,098억 9,600만 달러로

• 전년 동기(902억 3,400만 달러)보다 22% 늘어난 역대 최대 규모이며,

• 환율 영향을 빼도 19% 성장했습니다.

• 알파벳 측은 11분기 연속 두 자릿수 성장세라는 점을 강조했습니다.

사업별로 보면

• 검색·클라우드·유튜브·구독 등 사실상 모든 사업 부문이 고르게 성장했으며

• 자체 설계한 AI 반도체부터 모델, 검색·클라우드·유튜브 같은 응용 제품까지

• 버티컬로 통합된 이른바 ‘AI 풀스택’ 전략이 실제 매출 성과로 이어지기 시작하는 모양새입니다.

본지는 알파벳의 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용과 공시자료를 아래와 같이 정리하고 분석했습니다.

1. 영업이익률 36%…순이익 81% 급증했지만 일회성 효과 빼면 ‘글쎄’

2. “1년 새 계약 두 배, 사용량은 45% 초과”…구글 클라우드에 몰리는 AI 수요

3. 검색·유튜브·구독·광고 동시 성장… AI 효과 전방위 확인

4. 올해 설비투자 최대 1,900억 달러로 상향…”2027년엔 더 늘린다”

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 영업이익률 36%…순이익 81% 급증했지만 일회성 효과 빼면 ‘글쎄’

부문별로 보면 구글 서비스 매출이 16% 늘어난 896억 달러로 가장 큰 비중을 차지했습니다.

• 이 가운데 검색 광고가 19% 증가한 604억 달러,

• 구독·플랫폼·기기 매출도 19% 늘어난 124억 달러를 기록했습니다.

• 유튜브 광고는 11% 성장한 99억 달러였습니다.

• 반면 외부 사이트에 광고를 대신 배치하는 구글 네트워크 매출은 4% 줄어든 70억 달러에 그쳤습니다.

수익성 개선은 매출 증가보다 가팔랐습니다.

• 영업이익은 30% 증가한 397억 달러,

• 영업이익률은 36.1%로 전년 동기보다 2.2% 포인트 올랐습니다.

• 순이익은 626억 달러로 81% 급증했고, 주당 순이익은 2.81달러에서 5.11달러로 뛰었습니다.

다만 순이익 급증에는 일회성 요인이 크게 영향을 미쳤습니다.

• 알파벳이 지분을 보유한 비상장 기업 가치가 오르면서 발생한 평가이익이 핵심으로,

• 알파벳 측은 이 효과가 세금 반영 후 순이익을 287억 달러,

• 주당 순이익을 2.35달러 끌어올렸다고 밝혔습니다.

일회성 효과를 빼면 본업 수익성은 그보다 완만한 개선세였다는 뜻이기도 합니다.

다만 비용 부담은 빠르게 커지고 있습니다.

• 총비용은 18% 늘어난 702억 달러로,

• 항목별로 보면 연구개발비가 26%, 마케팅비가 23% 증가했습니다.

특히 AI 공동 연구개발이 중심인

• Alphabet 공통 비용은 30억 달러에서 54억 달러로 78% 급증했습니다.

• AI 인재 영입과 인프라 감가상각이 R&D 증가를 이끌었고,

• 마케팅비 증가는 Gemini 앱 마케팅 투자가 주된 원인이었습니다.

영업으로 벌어들인 현금은 458억 달러로 27% 늘었지만, 설비투자가 357억 달러로 두 배 이상 급증한 탓에 잉여현금흐름은 101억 달러에 그쳤습니다.

이런 비용 압력에도 매출 증가세가 가팔랐던 데는 환율 영향도 일부 작용했습니다.

• 1분기 매출에는 약 3% 포인트의 환율 순풍이 있었으나

• 2분기에는 1% 포인트 수준으로 축소될 것이라고 회사는 가이던스를 제시했습니다.

다만 환율 효과를 빼더라도 성장의 핵심 엔진은 따로 있었습니다.

2. “1년 새 계약 두 배, 사용량은 45% 초과”…구글 클라우드에 몰리는 AI 수요

이번 분기의 가장 뚜렷한 성장 동력은 구글 클라우드였습니다.

• 클라우드 매출은 200억 2,800만 달러로

• 전년 동기 대비 63% 늘어 처음으로 200억 달러를 넘어섰습니다.

수익성 측면에서 보면

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• 최근 몇 년간 AI 인프라 시장은 GPU 중심으로 재편되었습니다.

• 이런 상황에서 인텔이 CPU를 앞세워 본격적인 반격의 신호탄을 쏘아 올린 것입니다.

이날 실적 발표 콘퍼런스 콜에서 립부 탄 CEO는 향후 계획을 구체적으로 설명했습니다.

• 핵심 내용은 AI 시대에 걸맞은 CPU의 역할 변화,

• 데이터센터 및 AI 사업의 성장,

• 파운드리 기술 발전과 공급 확대 전략이었습니다.

본지는 이날 공개된 공시 자료와 콘퍼런스 콜 내용을 종합적으로 분석했습니다.

1. 시장 기대 상회하는 ‘어닝 서프라이즈’… AI ·데이터센터가 성장 견인

2. “GPU 조연에서 AI 핵심으로”… 인텔, CPU 재발견에 실적도 웃었다

3. 18A 목표 조기 달성, 14A는 이미 앞서간다… 인텔 제조의 ‘조용한 반전’

이 내용을 바탕으로 오늘 기사를 시작하겠습니다.

1. 시장 기대 상회하는 ‘어닝 서프라이즈’… AI ·데이터센터가 성장 견인

이번 분기 인텔의 실적은 거의 모든 지표에서 시장의 기대를 뛰어넘었습니다.

• 총매출은 135억 7,700만 달러를 기록해 전년 동기 대비 7% 증가했습니다.

• 지난 1월 인텔이 스스로 제시한 자체 전망치(가이던스) 중간값보다 14억 달러나 많은 수치입니다.

• 이로써 인텔은 6분기 연속으로 자체 전망치를 웃도는 성과를 냈습니다.

수익성도 크게 개선되었습니다.

• 비일반회계기준(Non-GAAP) 매출 총이익률은 41.0%를 기록했습니다.

• 자체 전망치보다 6.5% 포인트, 전년 동기(39.2%)보다 1.8% 포인트 올랐습니다.

Non-GAAP 기준 희석 주당 순이익(EPS)은 29센트였습니다.

당초 전망치가 손익분기점 수준인 0센트였음을 고려하면, 기대치를 크게 초과 달성한 셈입니다.

여기서 GAAP는 미국의 공식 회계 기준을 뜻합니다.

• 반면 Non-GAAP는 구조조정 같은 일회성 비용을 뺀 조정 수치입니다.

• 기업의 실질적인 영업 성과를 파악할 때는 보통 Non-GAAP 기준을 활용합니다.

그러나, 공식 기준인 GAAP를 적용한 EPS는 -0.73달러로 적자였습니다.

장부에 40억 7,000만 달러 규모의 구조조정 및 기타 비용이 반영되었기 때문입니다.

이 비용의 대부분은 자회사 ‘모빌아이(Mobileye)’의 영업권 손상차손이었습니다.

• 과거 비싸게 인수한 사업의 현재 가치가 기대에 미치지 못하자,

• 그 차액을 손실 비용으로 한 번에 털어낸 것입니다.

각 사업부도 고르게 좋은 성과를 냈습니다.

PC용 CPU를 담당하는

클라이언트 컴퓨팅 그룹(CCG)의 매출은 전년 동기 대비 1% 늘어난 77억 달러를 기록했습니다.

• 데이터센터 및 AI(DCAI) 부문은 51억 달러로 22% 급성장했고,

• 인텔 파운드리 부문도 54억 달러로 16% 증가했습니다.

• 다만 기타(All Other) 부문 매출은 6억 2,800만 달러로 전년 대비 33% 감소했습니다.

자회사 알테라(Altera)가 2025년 3분기부터 연결 실적 대상에서 제외된 탓입니다.

데이비드 진스너 인텔 CFO는

라고 밝혔습니다.

그는 탄탄한 시장 수요, 예상을 뛰어넘는 공급 여력, 제품 구성 개선, 적절한 가격 조정을 이번 실적 개선의 주요 배경으로 꼽았습니다.

이번 분기 인텔의 영업활동 현금흐름은 11억 달러, 총 설비투자는 50억 달러였습니다.

Non-GAAP 기준 조정 잉여현금흐름은 -20억 달러로 집계되었습니다.

이처럼 고른 성장의 배경에는 AI 시장의 지형 변화가 있었습니다.

특히 DCAI 부문의 22% 성장은 단순한 수요 호조가 아닌, ‘CPU의 재발견’이라는 구조적 변화를 반영하고 있었습니다.

2. “GPU 조연에서 AI 핵심으로”… 인텔, CPU 재발견에 실적도 웃었다

이번 실적 발표에서 가장 눈길을 끄는 대목은 “AI 시대에 맞춘 CPU 역할 재정의”였습니다.

그동안 AI 시장의 주역은 대규모 연산을 처리하는 GPU였습니다.

• 범용 반도체인 CPU는 컴퓨터의 전반적인 작업을 맡으면서도

• AI 분야에서는 보조 역할에 그친다는 평가가 지배적이었습니다.

• 하지만 인텔은 이런 판도가 점차 바뀌고 있다고 분석했습니다.

립부 탄 CEO는

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시장이 이번 실적 발표에 크게 주목하는 이유는 명확했습니다.

단순한 분기 성과를 확인하는 자리가 아니었기 때문입니다.

현재 테슬라는 기존 자동차 제조사를 넘어 ‘AI ·로보틱스 기업’으로 진화하는 중요한 전환점에 서 있습니다.

일론 머스크가 직접 주재한 콘퍼런스 콜은 이러한 기업 체질의 변화를 뚜렷하게 보여주었습니다.

• 로보 택시 사업 확장과 자율주행 소프트웨어(FSD) 전략 변화,

• 휴머노이드 로봇 ‘옵티머스’의 생산 준비와 자체 반도체 개발 현황,

• 그리고 연간 250억 달러가 넘는 사상 최대 규모의 설비 투자 계획까지 모두 공개됐습니다.

본지는 이날 공개된 공시 자료와 콘퍼런스 콜의 핵심 내용을 아래와 같이 정리하고 분석했습니다.

1. 1분기 어닝 서프라이즈…영업이익 예상치의 ‘2배’, 잉여현금흐름은 흑자 전환

2. FSD 구독자 128만 명, 1년 새 51% 급증…”자동차는 수단, FSD가 본업”

3. 올해 250억 달러 ‘베팅’… AI ·반도체·로봇, 3대 축으로 미래 건다

이 내용을 중심으로 좀 더 자세히 살펴보겠습니다.

1. 1분기 어닝 서프라이즈…영업이익 예상치의 ‘2배’, 잉여현금흐름은 흑자 전환

이번 분기 테슬라의 실적은 거의 모든 지표에서 월가의 전망치를 크게 웃돌았습니다.

우선 총매출은 224억 달러를 기록했습니다.

• 시장 예상치(214억 달러)를 약 5% 웃돌고, 지난해 같은 기간보다 16% 증가한 수치였습니다.

부문별로 보면

• 자동차 매출은 162억 달러,

• 서비스 및 기타 매출은 37억 달러로 모두 예상치를 넘었습니다.

• 다만 에너지 생산 및 저장 부문 매출은 24억 달러를 기록해 예상치(29억 달러)에 미치지 못했습니다.

수익성 개선은 더욱 두드러졌습니다.

• 매출 총이익률은 21.1%로 시장 전망치를 3.6% 포인트 상회했습니다.

• 영업이익은 9억 4,100만 달러를 기록하며 예상치의 두 배에 달했습니다.

• 영업이익률 역시 4.2%로 지난해 같은 기간보다 2.1% 포인트 올랐습니다.

일회성 비용 등을 제외한 조정 주당 순이익(EPS)도 0.41달러를 기록해 예상치(0.33달러)를 훌쩍 넘었습니다.

시장의 예측이 가장 크게 빗나간 곳은 현금흐름 부문이었습니다.

• 영업 활동으로 벌어들인 현금을 뜻하는 영업현금흐름은 39억 달러였습니다.

• 예상치(25억 달러)보다 무려 55%나 많은 규모였습니다.

특히 영업현금흐름에서 투자 비용을 뺀 잉여현금흐름은 14억 달러 흑자를 냈습니다.

월가는 애초에 16억 달러 적자를 예상했지만 결과는 정반대였습니다.

1분기 말 기준 현금성 자산 총액은 447억 달러로 전 분기 대비 7억 달러 늘었습니다.

스페이스 X 지분 확보에 20억 달러를 썼지만 탄탄한 재무 건전성을 지켜낸 것입니다.

이러한 호실적의 배경에는 여러 긍정적인 요인이 겹쳤습니다.

우선 자동차 부문에서 보증 및 관세와 관련해 2억 3,000만 달러 규모의 일회성 이익이 발생했습니다.

• 자율주행 소프트웨어(FSD)의 판매와 구독 증가도 한몫했습니다.

• 또한 원자재 가격 하락 덕분에 차량 1대당 제조 원가가 줄었고,

• 약 9억 달러에 달하는 유리한 환율 효과도 이익에 보탬이 되었습니다.

에너지 부문에서도

• 2억 5,000만 달러 이상의 관세 관련 일회성 이익이 발생하며

• 39.5%라는 역대 최고 수준의 매출 총이익률을 달성했습니다.

물론 수익성을 깎아내린 요인도 있었습니다.

• AI 연구개발 투자와 CEO 보상 플랜에 따른 주식보상비용이 늘었고,

• 규제 크레디트(탄소배출권) 매출이 감소하면서 이익 규모가 줄었습니다.

테슬라가 보유한 비트코인의 평가손실, 그리고 내부거래에서 발생한 환율 손실도 순이익을 갉아먹는 원인이 되었습니다. 규제 크레디트를 뺀 조정 기준 자동차 매출 총이익률은 17.9%에서 19.2%로 올랐지만, 고금리 여파로 인한 금융 비용과 관세 부담은 여전히 제조 원가를 압박하고 있었습니다.

이와 관련해 바이바브 타네자 CFO는

이라고 선을 그었습니다.

실제로 이번 분기 실적에서 일회성 이익이 차지한 비중은 매우 컸습니다.

따라서 앞으로는 이러한 일회성 요인을 제외하더라도

• 테슬라가 본업에서 얼마나 꾸준히 수익을 창출할 수 있는지가

• 시장에서 가장 중요한 관전 포인트가 될 전망입니다.

그렇다면 일회성 요인을 걷어낸 테슬라의 ‘본업’은 지금 어떤 모습일까요?

그 실마리는 차량 생산·인도 실적과 빠르게 성장하는 FSD 사업에서 찾을 수 있습니다.

2. FSD 구독자 128만 명, 1년 새 51% 급증…”자동차는 수단, FSD가 본업”

이번 분기 테슬라의 총생산량은 40만 8,386대에 달했습니다.

• 지난해 같은 기간보다 13% 증가한 수치였습니다.

• 차량 인도량은 35만 8,023대로 6% 늘었습니다.

• 이로써 테슬라의 누적 인도량은 920만 대를 돌파했습니다.

특히 유럽의 핵심 시장인 프랑스와 독일에서의 성과가 두드러졌습니다.

이 두 국가의 인도량은 직전 분기 대비 150% 이상 증가했습니다.

분기 말 기준 주문 잔고 역시 약 2년 만에 최고치를 기록했습니다.

최근 유가가 상승하기 전부터 이미 차량 수요가 반등했다는 점은 매우 긍정적이었습니다.

주요 생산 거점인 독일 기가 베를린은 1분기에만 6만 1,000대 이상을 생산하며 역대 최고치를 경신했습니다.

현재 테슬라의 가장 큰 과제는 ‘수요 부진’이 아닌

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넷플릭스는 이번 분기 매출, 영업이익, 잉여현금흐름 등 주요 재무 지표에서 지난해 같은 기간보다 큰 폭의 성장을 기록했습니다

월드 베이스볼 클래식(WBC)을 비롯한 라이브 중계가 흥행했고, 광고와 게임 부문도 꾸준히 성장한 덕분입니다. 또한, 워너브라더스 디스커버리와의 인수 협상 무산으로 받은 위약금이 일회성 수익으로 반영되었습니다

하지만 이러한 호실적에도 시장의 반응은 차가웠습니다.

• 실적 발표 직후 시간 외 거래에서 넷플릭스 주가는 8% 이상 급락했습니다.

• 2분기 매출 전망치가 시장의 기대치를 밑돌아 실망감을 안겼기 때문입니다.

여기에 공동 창업자인 리드 헤이스팅스가 이사회에서 물러난다는 소식까지 겹치며 경영 불확실성에 대한 우려를 키웠습니다.

본지는 넷플릭스의 공시 자료와 실적 발표 콜 내용에 기반해 정리하고 분석했습니다.

1. 1분기 매출 16%↑· EPS 86% 급증…”견조한 성장세 지속”

2. WBC 일본 독점 중계로 3,140만 시청…”역대 최대 야구 스트리밍”

3. 올해 광고 매출 목표 ‘두 배’ 상향…30억 달러 시대 연다

그럼 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 분기 매출 16%↑· EPS 86% 급증…”견조한 성장세 지속”

넷플릭스는 이번 분기

• 매출 122억 5,000만 달러(약 18조 4,200억 원)를 기록했습니다.

• 전년 동기 대비 16.2% 증가한 수치로, 환율 효과를 제외하더라도 14% 성장했습니다.

예상보다 가입자가 크게 늘고 환율 흐름이 유리하게 작용해 기존 목표치도 소폭 웃돌았습니다.

이번 분기 영업이익은 39억 6,000만 달러(약 5조 9,600억 원)로 전년 동기 대비 18% 증가했습니다.

영업이익률은 32.3%로 1년 전보다 0.6% 포인트 상승하며 탄탄한 수익성을 입증했습니다.

이번 실적에서 가장 눈에 띄는 지표는 희석 주당 순이익(EPS)였습니다.

• 이번 분기 주당 순이익은 1.23달러로 지난해 같은 기간(0.66달러)보다 86%나 급증했습니다.

• 회사가 사전에 제시한 목표치(0.76달러)를 크게 웃도는 성과입니다.

다만 이 수치는 2025년 11월에 진행된 10대 1 주식 분할을 소급 적용해 계산했다는 점도 고려해야 할 요소였습니다.

EPS가 급등한 건 본업 성과가 아니라 일회성 수익 덕분입니다.

• 워너브라더스 디스커버리(WBD) 인수 협상이 무산되면서

• 받은 위약금 28억 달러가 ‘이자 및 기타 수익’으로 잡혔습니다.

이번 분기 영업이익 자체는 기존 목표치에 부합하는 수준이었습니다. 하지만 이 막대한 위약금 덕분에 순이익은 52억 8,000만 달러(약 7조 9,400억 원)까지 치솟았습니다. 잉여현금흐름(FCF) 역시 50억 9,000만 달러로 1년 전(26억 6,000만 달러)보다 두 배 가까이 늘었습니다.

이러한 호실적에 힘입어 넷플릭스는 2026년 연간 잉여현금흐름 목표치를 110억 달러에서 125억 달러로 상향 조정했습니다.

지역별 성장세도 뚜렷했습니다. 환율 변동 효과를 제외한 성장률을 살펴보면

• 아시아·태평양(APAC)이 19%로 가장 높았습니다.

• 그 뒤를 라틴아메리카(LATAM) 18%,

• 미국·캐나다(UCAN) 14%, 유럽·중동·아프리카(EMEA) 12%가 이었습니다.

전 세계 모든 지역에서 고른 성장을 보인 셈입니다.

하지만 시장의 우려는 2분기 전망에서 불거졌습니다.

넷플릭스가 제시한 2분기 매출 목표는 125억 7,400만 달러.

• 월스트리트의 기대치인 126억 4,000만 달러에 미치지 못하는 수치였습니다.

• 게다가 2분기는 1년 중 콘텐츠 상각비가 가장 크게 늘어나는 시기입니다.

• 이에 따라 2분기 영업이익률은 지난해 같은 기간(34.1%)보다 하락한 32.6%에 머물 전망입니다.

스펜서 뉴먼 CFO는 연간 실적 가이던스가 훼손된 것은 아니라고 선을 그었습니다.

연간 매출 전망(507억~517억 달러)과 영업이익률 목표(31.5%)는 기존대로 유지한다는 입장입니다.

그는 WBD 인수 관련 비용은 줄었지만,

• 원래 2027년에 반영할 예정이던 비용 일부를 2026년으로 앞당겨 처리했다고 밝혔습니다.

• 결과적으로 전체 연간 비용 규모에는 큰 차이가 없다고 설명했습니다.

그렇다면 이처럼 탄탄한 실적을 뒷받침한 원동력은 무엇이었을까요?

숫자 너머에는 넷플릭스의 치밀한 콘텐츠 전략이 자리하고 있었습니다.

2. WBC 일본 독점 중계로 3,140만 시청…”역대 최대 야구 스트리밍”

눈에 띄게 개선된 재무 지표의 배경에는 넷플릭스의 콘텐츠 전략이 있었습니다.

이번 분기 가장 돋보인 성과는

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• 매출과 이익, 영업이익률 등 모든 경영 지표가

• 직전 분기와 지난해 같은 기간 대비 크게 웃돌았습니다.

• AI와 고성능 컴퓨팅(HPC) 수요가 폭발적으로 늘어난 결과였습니다.

TSMC 경영진은 이번 호실적이 단순한 일회성 반등이 아니라고 강조했습니다.

AI를 중심으로 한 성장세가 앞으로도 탄탄하게 이어질 것이라고 자신했습니다.

이날 실적 발표와 함께 향후 핵심 계획도 구체적으로 공개되었습니다.

• 3나노미터(nm) 생산 능력 확대,

• 1.4나노미터(A14) 기술 개발 현황,

• 원자재 및 에너지 공급망 리스크 관리,

• 그리고 2026년 설비투자(CAPEX) 계획 등을 포함해서 말이죠.

특히 눈여겨볼 대목이 있습니다.

• 이번 실적 발표는 본지 창간 이래 TSMC 실적 발표에서

• 경쟁사인 ‘삼성전자’가 가장 많이 언급된 자리이기도 했습니다.

TSMC의 공시 자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. HPC가 이끈 TSMC 질주…고성능 컴퓨팅 비중 61%, 1분기 실적 ‘청신호’

2. 올해 설비투자 최대 560억 달러…”3년 치 절반을 한 해에”

3. 3nm, 목표 달성 후에도 추가 증설…”AI 수요, 수년치 선확보”

4. 삼성이 가져간 엔비디아 LPU … TSMC “차세대는 반드시 되찾는다”

이 내용을 바탕으로 오늘의 기사를 시작하겠습니다.

1. HPC가 이끈 TSMC 질주…고성능 컴퓨팅 비중 61%, 1분기 실적 ‘청신호’

TSMC의 1분기 매출은 359억 달러(약 54조 9,270억 원)를 기록했습니다.

• 지난해 같은 기간보다 40.6% 늘어난 수치입니다.

• 회사가 애초에 제시했던 실적 전망치(346억~358억 달러)의 최고치를 웃도는 성과였습니다.

최종 순이익(지배주주 귀속)은 약 181억 달러(약 27조 6,930억 원)로 전년 대비 58.3% 급증했습니다. 미국 주식예탁증서(ADR) 기준 주당 순이익(희석 EPS)은 3.49달러(약 5,340원)로 나타났습니다.

수익성은 한층 더 크게 개선되었습니다.

• 매출에서 원가를 제외한 마진을 뜻하는 매출 총이익률은 66.2%를 달성했습니다.

• 직전 분기 대비 3.9% 포인트, 전년 동기 대비 7.4% 포인트 상승한 수치입니다.

• 목표치였던 65.0%보다도 1.2% 포인트 높았습니다.

예상보다 높은 공장 가동률, 원가 절감 노력, 대만 달러 약세(달러당 31.59 대만 달러)가 맞물린 결과였습니다.

아울러 영업이익률은 58.1%, 순이익률은 50.5%를 기록했습니다. 주주의 투자금 대비 수익성을 보여주는 자기자본이익률(ROE)은 연간 환산 기준으로 40.5%에 달했습니다.

이번 성장을 이끈 핵심 동력은 고성능 컴퓨팅(HPC) 부문이었습니다.

• 전체 매출 중 HPC가 차지하는 비중은 직전 분기 55%에서 61%로 훌쩍 뛰었습니다.

• 이어서 스마트폰(26%), 사물인터넷(IoT ·6%), 자동차(4%) 순이었습니다.

공정별로는 7나노미터(nm) 이하 최첨단 공정이 전체 웨이퍼 매출의 74%를 차지했습니다.

• 가장 비중이 큰 공정은 5nm(36%)였으며, 3nm(25%)와 7nm(13%)가 뒤를 이었습니다.

3nm 매출 비중이 직전 분기(28%)보다 소폭 줄었지만, 이는 수요 감소가 아니라 2nm 양산 본격화와 다른 공정 매출 확대에 따른 상대적 조정이었습니다.

오히려 3nm 공정은 여전히 공급이 수요를 감당하지 못했습니다. 지역별로는 북미 고객이 차지하는 매출 비중이 76%로 압도적이었습니다.

1분기 영업활동을 통해 벌어들인 현금은 221.3억 달러(약 33조 8,589억 원)에 달했습니다.

• TSMC는 이 가운데 111억 달러(약 16조 9,830억 원)를 설비 투자에 썼고,

• 110.2억 달러(약 16조 8,606억 원)의 잉여현금흐름(여윳돈)을 남겼습니다.

현재 총자산 규모는 약 2,701억 달러(약 413조 2,530억 원)입니다.

• 다만, 재고 소진에 걸리는 시간인 ‘재고자산 회전일수’는 80일로 직전 분기보다 6일 늘었습니다.

• 2nm 양산을 확대하고 3nm 공정 수요에 대응하는 과정에서 자연스럽게 발생한 결과였습니다.

CC 웨이 CEO는 “2026년 연간 매출이 달러 기준 30% 이상 성장할 것”이라는 기존 전망을 유지했습니다.

• 다만 중동 지정학 리스크와 메모리 가격 상승의 여파는 계속 주시하겠다고 덧붙였습니다.

• 반면 하이엔드 스마트폰 수요는 탄탄하다고 평가했습니다.

이 같은 호실적을 발판으로 TSMC는 올해 사상 최대 규모의 베팅을 예고했습니다.

2. 올해 설비투자 최대 560억 달러…”3년 치 절반을 한 해에”

1분기에 이은 2분기 실적 전망도 긍정적입니다. TSMC가 제시한 2분기 예상 매출은 390억~402억 달러(약 59조 6,700억~61조 5,060억 원)입니다.

• 중간값을 기준으로 계산하면 직전 분기보다 약 10%,

• 지난해 같은 기간보다 약 32% 늘어난 규모입니다.

2분기 목표 매출 총이익률은 65.5~67.5%, 영업이익률은 56.5~58.5%입니다.

• 2분기 세율의 경우, 미처분 이익잉여금에 대한 세금 반영으로 인해 약 20% 수준이 될 것으로 보입니다.

• 다만 연간 기준 세율은 기존 예상치인 17~18%를 유지할 전망입니다.

단기적인 수익성 개선은 공장 가동률 상승과 꾸준한 원가 절감 덕분입니다.

하지만 하반기로 갈수록 이익률을 낮추는 변수들도 존재합니다.

우선

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우선 매출입니다.

• 나이키 브랜드 110억 달러와 컨버스 2억 6,400만 달러를 합산해

• 112억 9,000만 달러(약 16조 2,000억 원)를 기록했습니다.

• 지난해와 비슷한 수준이었지만, 환율 효과를 제외하면 3%가량 줄었습니다.

희석 주당 순이익은 0.35달러였습니다.

나이키의 엘리엇 힐 CEO는 회사의 현재 상태를 FC 바르셀로나의 캄프 누 경기장(1998년부터 나이키의 파트너)에 빗대 설명했습니다.

캄프 누는 지금 다음 경기가 아니라 다음 세대를 위해 허물고 다시 짓는 중입니다.

• 나이키 역시 마찬가지입니다.

• 다음 분기가 아니라 다음 10년을 위해 토대부터 다시 쌓고 있었습니다.

본지는 공시 자료와 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리했는데요.

1. “매출의 질을 높인다” — 나이키, 클래식 모델 재고 거둬들이며 전략 대전환

2. 나이키, ‘달리는 부문’은 질주하고 ‘걸치는 부문’은 주저앉다

3. 매출은 버텼지만 이익은 무너졌다… 나이키, 관세·세율·구조조정 ‘삼중고’

하나씩 살펴보겠습니다.

1. “매출의 질을 높인다” —
나이키, 클래식 모델 재고 거둬들이며 전략 대전환

이번 분기 가장 눈에 띄는 점은 판매 채널에 따라 성과가 극명하게 갈렸다는 것입니다.

• 도매 매출은 65억 달러로 전년 대비 5% 늘었고(환율 제외 시 +1%),

• 소비자 직접 판매 채널인 ‘나이키 다이렉트’ 매출은 45억 달러로 4% 줄었습니다(환율 제외 시 -7%).

• 다이렉트 안에서도 디지털(-9%)과 직영 매장(-5%) 모두 하락했습니다.

이 결과는 의도된 것이었습니다.

• 나이키는 기존의 ‘다이렉트 우선(Direct-First)’ 전략에서 벗어나

• ‘통합 시장(Integrated Marketplace)’ 전략으로 무게 중심을 옮겼습니다.

스포츠용품점, 전문점, 백화점 등 채널을 가리지 않고 시장 상황에 맞춰 차별화된 제품을 공급하겠다는 것.

새 경영진의 핵심 철학이었습니다.

실제로 나이키는 이번 분기에

• 에어 포스 1, 덩크 등 클래식 모델의 시장 재고가 과잉이라 판단하고,

• 이를 적극적으로 거둬들이는 작업을 진행했습니다.

• 이 과정에서 전체 매출이 약 5% 포인트 깎였습니다.

엘리엇 힐 CEO는 이렇게 설명했습니다.

“당장 이번 분기 실적에는 부담이 되었지만,
시장을 건전하게 유지하고 매출의 질을 높여
지속 가능한 성장을 이루기 위해 반드시 필요한 과정이었다”

지역별 회복 속도에도 뚜렷한 차이가 나타났습니다.

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

나이키 러닝은 전 지역에서 +20% 이상 질주했지만,
실적 발표 직후 주가는 9% 폭락해 2015년 이후 최저치를 기록했습니다.

클래식 모델을 자진 회수하며 매출 5%p를 스스로 깎은 이유,
그리고 CFO가 “9월”을 반등 시점으로 못 박은 배경이 궁금하시다면?

지역별 성적표와 수익성 분석이 이어집니다.

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• 이 자리에서 “음식 배달 앱” 시대의 종말을 선언하며

• 음식을 비롯한 식료품, 헬스뷰티를 아우르는

• 일명 ‘에브리데이 앱’으로의 전환이 숫자로 증명됐다고 선언했습니다.

주요 사업 지표는 아래와 같았습니다.

• 총 거래액은 전년 대비 9% 늘어난 492억 유로(약 83조 5,000억 원)

• 전체 부문 매출은 23% 늘어난 148억 유로(약 25조 1,000억 원)

• 조정 EBITDA는 30% 늘어난 9억 300만 유로(약 1조 5,300억 원)를 기록했습니다.

다만 이 수치들의 경우
유럽 내 반독점 관련 영향도와 스페인 라이더 분쟁 등 법적 비용을 제외한 수치였습니다.

본지는 딜리버리 히어로의 공시 자료와 콘퍼런스 콜을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. “음식 배달 그 이상”…매출 23% 급증, 수익 구조가 달라졌다

2. 퀵커머스와 AI, 두 바퀴로 달리는 성장 엔진

3. 지역별 명암: 한국·사우디는 회복, 아시아 전체는 역성장

4. 대만 매각에서 장기 GMV 339조 원까지…전략적 검토 본격화

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. “음식 배달 그 이상”…매출 23% 급증, 수익 구조가 달라졌다

이번 실적의 핵심은 거래액보다 매출이 훨씬 빠르게 늘었다는 점입니다.

GMV 성장률 9%에 비해 매출 성장률은 23%로, 그 차이가 14% 포인트에 달했습니다.

이런 수치가 나타난 배경으로 딜리버리 히어로는 두 가지 이유를 꼽았습니다.

우선 자체 배달 비중의 확대입니다. 그 비율이 2024년 67%에서 2025년 78%로 크게 올랐습니다.

마켓 플레이스(중개)에서 직접 배달로 전환되면 배달 수수료가 매출에 직접 잡히기 때문에 거래액 증가폭 이상의 매출 증가가 가능합니다.

또 다른 요인으로 퀵커머스(Dmart) 부문의 성장이 있었습니다. 이 부문은 30% 이상 성장하며 전체 매출을 끌어올렸습니다.

딜리버리 히어로의 CFO 마리안느 포프는

“ 자체 배달 전환과 퀵커머스 성장, 이 두 요인이 매출 증가의 핵심 동인이었다 “

라고 밝혔습니다.

다만 2026년에는 자체 배달 전환 속도가 둔화되는 만큼, 매출과 GMV 성장률의 격차는 점차 좁혀질 것이라고 덧붙였습니다.

수익 구조의 변화는 숫자에서도 뚜렷하게 나타났습니다.

• 4분기 매출 총이익률은 8.3%로 역대 최고치를 찍었고,

• GMV 대비 Adj. EBITDA 비율도 1.4%에서 1.8%로 개선됐습니다.

4년 전만 해도 6억 2,400만 유로 적자(2022년)였던 Adj. EBITDA는

• 2023년 2억 5,400만 유로, 2024년 6억 9,300만 유로를 거쳐

• 올해 9억 300만 유로까지 올라왔습니다.

여기에 더해 딜리버리 히어로가 중점적으로 추진한 음식 배달을 넘어선, 식료품·헬스·뷰티 등으로 영역을 넓힌 ‘에브리데이 앱’ 전략도 성과를 내고 있었습니다.

여러 카테고리를 함께 쓰는 고객의 지출액은

• 단일 서비스 이용자가 지출한 금액 대비 5배에 달했고,

• 애드테크(AdTech) 부문 매출도 연 환산 기준 15억 유로(약 2조 5,500억 원)에 근접했습니다.

• 수수료에만 의존하던 과거와 달리, 광고·퀵커머스·구독 등으로 수익원이 다변화되었습니다

다만 순이익 기준으로는 여전히 적자였습니다.

• 2025년 순손실은 6억 9,800만 유로(약 1조 1,800억 원)로

• 전년(-8억 8,200만 유로)보다 줄어든 것으로 나타났습니다.

그렇다면 이 매출 증가를 실제로 만들어낸 엔진은 무엇이었을까요?

2. 퀵커머스와 AI, 두 바퀴로 달리는 성장 엔진

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

퀵커머스와 AI가 만들어낸 플라이휠의 실제 작동 방식,
그리고 배달의민족이 1년 반 만에 시장 점유율을 되찾은 전략을 낱낱이 분석했습니다.

대만 사업 매각부터 JP 모건과의 전략적 검토까지,
딜리버리 히어로가 지금 자본 구조를 바꾸는 진짜 이유도 담았습니다.

GMV 2,000억 유로,
지금의 4배라는 목표가 허풍인지 청사진인지—그 판단에 필요한 숫자와 맥락을 모두 정리했습니다.

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이번 분기 포니 AI는

• 로보 택시 사업이 폭발적으로 성장하며 매출 증가세를 이어갔고,

• 일반 회계 기준 순손실은 지난해 같은 기간보다 72.1% 줄였습니다.

• 다만 비일반 회계 기준으로는 연구개발비용과 시장 확대 투자가 겹치면서 순손실이 늘어났습니다.

이와 같은 흐름에서도 경영진은

• 단기적인 수익성 확보보다 기술력 확보,

• 그리고 글로벌 시장 선점에 무게를 두겠다는 입장을 분명히 했습니다.

지난주 포니 AI가 공시한 자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. 창사 첫 분기 흑자 달성…로보택시가 바꾼 자율주행 기업의 성적표

2. 광저우·선전 이어 유럽·중동까지…포니 AI 로보 택시 글로벌 질주

3. 도요타와 손잡은 포니 AI, 양산형 로보 택시 출고

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 창사 첫 분기 흑자 달성…로보택시가 바꾼 자율주행 기업의 성적표

포니 AI는 2025회계연도에 총매출 기준 전년 대비 20.0% 증가한 9,000만 1,000달러(약 1,280억 원)를 기록했습니다.

이 같은 성장은 로보 택시 서비스가 견인했습니다.

• 로보 택시 부문 연간 매출은 1,660만 7,000달러(약 236억 원)로 전년보다 128.6% 급증했습니다.

• 특히 유료 승객 요금 매출이 약 400%나 뛰며 가파른 성장세를 이끌었습니다.

• 반면 로보 트럭 서비스 매출은 4,060만 1,000달러(약 578억 원)로 전년 대비 0.6% 증가하는 데 그쳤습니다. 라이선싱 및 응용 사업 매출은 3,279만 3,000달러(약 467억 원)로 19.7% 늘었습니다.

• 자율주행 도메인 컨트롤러(ADC) 출하량이 전년보다 6배 증가한 결과였습니다.

4분기만 따로 놓고 보면,

• 총매출은 2,912만 5,000달러(약 414억 원)로 전년 동기 대비 18% 감소했습니다.

• 라이선싱 매출의 프로젝트별 인식 시기가 조정된 영향이 컸습니다.

하지만 4분기 로보 택시 매출은 665만 7,000달러(약 95억 원)로 전년 동기 대비 159.5% 급증했습니다. 유료 요금 매출 역시 500% 이상 폭증했습니다.

• 2025년 4월에 출시한 7세대(Gen-7) 로보 택시의 본격적인 상용화로 인한 실적이었습니다.

• 한편, 4분기 로보 트럭 매출은 1,311만 8,000달러로 전년 동기 대비 1.2% 소폭 늘었습니다.

수익성 관점에서 살펴보면

• 연간 총이익은 1,416만 1,000달러로 전년 대비 24.2% 늘었습니다.

• 마진이 높은 로보 택시 매출 비중이 커지면서, 총이익률도 15.2%에서 15.7%로 소폭 개선됐습니다.

반면 4분기 총이익은 369만 달러, 총이익률은 12.7%를 기록해 전년 동기(21.0%)보다 하락했습니다. 해당 분기에 상대적으로 마진이 낮은 로보 트럭 매출 비중이 늘어난 탓이었습니다.

그럼에도 포니 AI는 공격적인 투자를 이어갔습니다. R&D 비용은 전년 대비 42.5% 급증한 약 1억 9,600만 달러를 기록했습니다.

7세대 차량 개발과 대규모 시장 배치를 위해 인력을 대거 충원한 결과인데,

• 이 투자 기조가 그대로 손익에도 반영되어

• 비일반회계기준 영업손실은 전년보다 늘어난 약 2억 3,000만 달러를 기록했습니다.

반면 일반회계기준 영업손실은 2억 6,085만 7,000달러로 전년(2억 8,552만 3,000달러)보다 소폭 줄었습니다.

현금흐름 지표에도 공격적인 투자 기조가 반영됐습니다.

• 연간 영업활동 현금 유출은 1억 6,495만 5,000달러(전년 1억 1,075만 8,000달러),

• 자본 지출은 4,387만 5,000달러(전년 1,139만 7,000달러)로 모두 크게 늘었습니다.

그 결과 비일반회계기준 잉여현금흐름(FCF)은 마이너스 2억 883만 달러를 기록해 전년(마이너스 1억 2,215만 5,000달러)보다 적자 폭이 커졌습니다.

이러한 현금 유출에도 불구하고 재무 건전성은 탄탄하게 유지되고 있었습니다.

2025년 12월 31일 기준 회사가 보유한

• 현금성 자산, 단기 투자금, 사용 제한 현금, 장기 자산 운용 채권의 합산 총액은

• 15억 1,480만 달러(약 2조 1,560억 원)입니다.

전년 말(8억 2,510만 달러)보다 83.6% 급증한 규모입니다.

• 2025년 11월 홍콩 증시에 상장하며 8억 달러 이상의 순수익을 확보한 결과이기도 했습니다.

• 당시 상장은 2025년 글로벌 자율주행 분야를 통틀어 최대 규모의 IPO로 기록된 바 있습니다.

그렇다면 포니 AI의 자율 주행 사업 성적은 세부적으로 어땠을까요?

2. 광저우·선전 이어 유럽·중동까지…포니 AI 로보 택시 글로벌 질주

포니 AI의 로보 택시 운행 대수는 가파르게 늘고 있었습니다.

• 2024년 말 270대에 불과했던 운행 대수는 2026년 3월 25일 기준 1,446대로 급증했습니다.

• 포니 AI는 올해 말까지 이를 3,000대 이상으로 확대할 계획입니다.

이러한 폭발적 성장은

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

선전에서 두 달 만에 연간 기록을 깼습니다.
폭설에도 멈추지 않은 로보택시, 그 비결은 도요타도 베팅한 기술에 있었습니다.

그리고 포니 AI CEO는 다음 행선지로 대한민국을 직접 입에 올렸습니다.

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• 매출은 두 자릿수 성장을 이어갔지만,

• 공급망 투자 확대에 세금 그리고 환율 부담까지 겹치면서

• PDD의 이번 분기 수익성은 뒷걸음질 쳤습니다.

이러한 재무적 흐름 속에서도 PDD의 경영진은 단기 이익보다는 생태계의 장기적인 가치를 택하겠다는 입장을 거듭 밝혔습니다.

본지는 이날 PDD 홀딩스의 공시자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리·분석했습니다.

1. 매출은 늘고 이익은 줄었다…4분기 ‘외형 성장·수익 역행’ 딜레마

2. 농산물·제조·물류 삼각편대… PDD 홀딩스 공급망 혁신 전략 해부

3. 100개국 진출한 PDD 홀딩스, 성장만큼 커진 규제 리스크

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 매출은 늘고 이익은 줄었다…4분기 ‘외형 성장·수익 역행’ 딜레마

이번 분기 PDD의 총매출은 1,239억 위안(약 25조 5,740억 원)으로 전년 동기 대비 12% 증가했습니다.

• 이 중 온라인 마케팅 서비스 매출은 5% 늘어난 600억 위안(약 12조 3,850억 원)을 기록했습니다.

• 특히 거래 서비스 매출이 19% 급증한 639억 위안(약 13조 1,900억 원)을 달성했습니다.

다만 매출 확대와 함께 각종 비용도 증가했습니다.

물류 처리, 서버 및 대역폭, 결제 수수료 등 제반 비용이 오르면서 매출원가가 전년 동기 대비 15% 증가한 552억 위안(약 11조 3,940억 원)을 기록했습니다.

영업비용 또한 10% 늘어난 410억 위안(약 8조 4,630억 원)으로 집계되었습니다.

영업비용 중에서는

• 판매 및 마케팅 비용이 344억 위안(약 7조 100억 원)으로 가장 큰 비중을 차지했으며,

• 연구개발(R&D) 비용은 50억 위안(약 1조 320억 원)으로 32% 급증했습니다.

이처럼 비용 부담이 커졌음에도

• 4분기 영업이익은 가파른 매출 증가에 힘입어 전년 동기 대비 8% 증가한

• 277억 위안(약 5조 7,180억 원)을 달성했습니다.

하지만 본업인 영업 활동에서 이익이 늘어났음에도 수익성 지표는 일제히 하락했습니다.

• 당기순이익은 전년 동기 대비 11% 줄어든 245억 위안(약 5조 570억 원)에 그쳤습니다.

• 비일반회계기준(Non-GAAP) 순이익 역시 12% 감소한 263억 위안(약 5조 4,270억 원)을 기록했습니다.

• 주당 순이익(EPS)도 기본 ADS 기준 17.50위안, 희석 기준 16.51위안으로 각각 11%씩 떨어졌습니다.

이러한 순이익 감소는 영업 활동 자체의 문제가 아니라 세금 증가와 환율 변동 등 영업 외 요인에서 비롯된 결과였습니다.

첫째, 법인세가 51억 위안에서 84억 위안으로 66% 급증했습니다.

둘째, 전년 동기에 9억 위안의 이익을 냈던 외환 손익이 이번에는 7억 위안 손실을 기록하며 적자 전환했습니다. 결과적으로 법인세와 외환 손익, 이 두 항목에서만 40억 위안 이상의 비용 부담이 추가로 발생한 셈입니다.

연간 실적 역시 외형은 커졌으나 수익성은 악화되는 비슷한 양상을 보였습니다.

• 2025년 총매출은 4,318억 위안(약 89조 1,240억 원)으로 전년 대비 10% 성장했습니다.

• 반면 영업이익은 946억 위안(약 19조 5,260억 원)으로 13% 감소했고,

• 순이익도 994억 위안(약 20조 5,170억 원)으로 12% 줄었습니다.

한편, 4분기에 두드러졌던 R&D 투자 확대 기조는 연간 실적에서도 확인할 수 있었습니다.

• 2025년 한 해 동안 집행된 R&D 비용은 전년보다 30% 증가한 165억 위안(약 3.4조 원)에 달했습니다.

이러한 실적 흐름에 대해 PDD의 천레이(Lei Chen) 공동 CEO는

“ 지난 1년간 고품질 발전이라는 핵심 전략에 집중했다.

앞으로도 장기적인 관점을 유지하며 이해관계자들을 위해 더 많은 자원을 투입하겠다 “

라고 밝혔습니다.

2. 농산물·제조·물류 삼각편대… PDD 홀딩스 공급망 혁신 전략 해부

사실 PDD 홀딩스의 수익성이 하락한 배경에는

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

PDD 홀딩스는 왜 1,000억 위안을 농산물·제조·물류에 쏟아붓고 있는지,
그 전략의 속살을 들여다봤습니다.

100개국에 진출한 테무가
지금 각국 규제 당국으로부터 어떤 압박을 받고 있는지도 짚었습니다.

“3년 안에 제2의 핀둬둬”라는 선언이 공허한 자신감인지,
아니면 실현 가능한 로드맵인지를 판단할 근거가 이어집니다.

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그랩은 23일(월), 배달의 민족을 보유한 독일의 딜리버리 히어로부터 대만의 푸드 판다 사업을 6억 달러(약 9,000억 원)에 인수한다고 밝혔습니다

계약 조건은 전액 현금 거래이며 인수가 마무리될 경우 그랩은 기존 동남아시아 8개국을 넘어선 9번째 시장에 발을 딛게 됩니다.

그랩의 앤서니 탄 CEO는

• 동남아에서 쌓은 복잡한 배달 물류 운영 경험이 대만의 혼잡한 도시 환경에 잘 맞는다며,

• 약 2300만 대만 인구는 모바일 우선 서비스 수요가 높고,

• 그랩이 동남아에서 매일 서비스하는 소비자층과 매우 유사하다고 인수 이유를 밝혔습니다.

본지는 이번 인수가 갖는 특징과 의미를 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. 그랩, 우버가 놓친 푸드 판다 대만을 37% 싸게 잡다

2. 동남아 평균의 0.0배 밀집도, 0배 소득…대만이 그랩의 첫 해외 시장이 된 까닭

3. 그랩 맵스가 대만 간다… AI 기반 배달 효율화로 마진율 4% 목표

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 그랩, 우버가 놓친 푸드 판다 대만을 37% 싸게 잡다

이번 거래의 핵심은 단연 ‘가격’입니다.

• 그랩의 인수 대금은 6억 달러(약 9,000억 원)로,

• 푸드 판다 대만의 2025년 예상 총 거래액(GMV)인 18억 달러(약 2조 7,000억 원)의 1/3에 불과합니다.

참고로 푸드 판다 대만은

• 모기업, 즉 딜리버리 히어로의 공통 비용을 반영하기 전 기준으로 볼 때

• 이미 조정 상각 전 영업이익(EBITDA) 흑자를 낸 상황입니다.

• 그랩 입장에서는 수익성이 입증된 알짜 사업을 아주 저렴하게 확보한 셈입니다.

사실 이렇게 알짜 사업이기에 우버는 푸드 판다를 2024년 말 인수하려고 했습니다.

당시 우버는 푸드 판다 대만을 9억 5,000만 달러(약 1조 4,250억 원)에 인수하려 했습니다.

• 하지만 두 회사가 합병하면 대만 음식 배달 시장의 약 90%를 독점할 수 있다는 우려가 나왔고,

• 결국 대만 공정거래위원회가 승인을 거부해 거래가 무산되었습니다.

반면 그랩은 대만에 진출하는 신규 사업자입니다.

• 그렇기에 대만 당국의 독점 규제 문턱이 상대적으로 낮습니다.

• 결과적으로 그랩은 우버가 놓친 매물을 약 37% 할인된 가격에 품게 되었습니다.

그래서일까요? 그랩의 알렉스 헝게이트 COO는

“ 대만 규제 당국과 투명하고 생산적인 대화를 나누길 기대한다 “

라고 기대감을 표하기도 했습니다.

그랩은 이번 인수 절차가 올 하반기 마무리될 것으로 전망했습니다.

딜리버리 히어로는 매각 이후에도 원활한 인수인계를 위해 일정 기간 전환 지원 서비스를 제공할 예정입니다.

• 그랩은 기존 푸드 판다 앱의 사용자와 가맹점, 배달 파트너를

• 자사 앱으로 완전히 이전하는 통합 작업을 2027년 초까지 마칠 계획입니다.

그렇다면 그랩은 왜 대만 사업에 주목했을까요?

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

그랩이 동남아 밖 첫 진출지로 대만을 택한 이유,
이미 이용자 67%가 경험한 푸드판다의 사업 기반,
그리고 AI로 수익성을 끌어올릴 구체적 로드맵까지.

그랩은 왜 푸드 판다 대만 사업을 인수했을까요?

2. 동남아 평균의 O배 밀집도, O배 소득…대만이 그랩의 첫 해외 시장이 된 까닭

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이 위라이드가 2025 회계연도 4분기 실적을 발표했습니다.

위라이드의 2025회계연도 연간 매출은

• 약 1,424억 원(6억 8,460만 위안)으로, 전년 대비 90% 가까이 뛰었습니다.

• 그중에서도 핵심 사업인 로보 택시 매출이 두 배 넘게 폭증했는데(1억 4,800만 위안, +209.6%),

• 이는 전체 성장을 이끈 핵심 동력이었습니다.

손실 규모도 꾸준히 줄고 있습니다.

• 영업손실(18억 위안)과 순손실(16억 5,490만 위안)이 각각 15%, 34% 감소하며

• 수익성 개선이 뚜렷해지는 추세입니다.

연구개발에는

• 13억 7,220만 위안을 쏟아부으며 전체 운영 비용의 67%를 차지했는데,

• 기술로 승부하겠다는 회사의 방향성이 숫자에서도 그대로 드러났습니다.

한편 지난해 11월 홍콩 증권거래소(HKEX) 상장을 마치고 위라이드는 약 23억 1,800만 홍콩 달러를 조달한 상황입니다.

2025 회계연도 말 기준 로보 택시 차량은 1,125대를 기록했으며

• 로보 택시를 비롯한 로보 버스·로보 밴·로보 스위퍼를 포함한 전체 자율주행 차량은

• 2024년 말 1,089대에서 2,113대로 늘었다고 위라이드 측은 밝혔습니다.

본지는 위라이드의 공시 자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. 로보 택시도 ‘규모의 경제’ 통했다…위라이드, 중국서 상업화 궤도 진입

2. 아부다비·취리히·싱가포르…위라이드, 로보 택시로 세계 12개국 누빈다

3. “ADAS와 무인 기술 모두 세계 1위”…위라이드가 자신하는 이유

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 로보 택시도 ‘규모의 경제’ 통했다…위라이드, 중국서 상업화 궤도 진입

위라이드 성장의 핵심 동력은 중국 시장 내 운영 효율을 획기적으로 개선한 것으로부터 나왔습니다.

위라이드는 로보 택시 사업의 총 소유비용(TCO)을 최대 38%까지 낮추며 탄탄한 사업성을 확보했습니다.

다시 말해 로보 택시 요금이 일반 택시나 우버보다 저렴해지는 ‘티핑 포인트’가 머지않았음을 시사하는 부분이기도 합니다.

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

위라이드는 공격적인 글로벌 확장에도 불구하고

• 약 10억 달러의 현금을 보유하며 탄탄한 재무 건전성을 유지하고 있습니다.

• 이사회가 최대 1억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했다는 것은

• 경영진 스스로 현재 주가가 저평가됐다고 판단한다는 신호이기도 합니다.

위라이드가 2030년까지
그리는 장기 로드맵과 구체적인 수익화 전략은 본문에서 확인하실 수 있습니다.

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중국의 주요 전기차 제조사 중 하나인 샤오펑(XPENG)이 2025 회계연도 4분기 실적을 발표했습니다. 샤오펑은 창립 이래 처음으로 분기 흑자를 기록했습니다.

지난주 금요일 발표한 실적에 따르면

• 이번 분기 당기 순이익은 3억 8000만 위안(약 785억 원)을 기록했습니다.

• 직전 분기 3억 8000만 위안 적자에서 극적으로 반전한 수치입니다

2025년 연간으로는 여전히 11억 4000만 위안 순손실을 냈지만, 전년(57억 9000만 위안)과 비교하면 적자 폭이 5분의 1 수준으로 줄었습니다.

샤오펑의 연간 차량 인도량은 42만 9445대로 전년 대비 125.9% 급증했습니다.

• 매출은 767억 2000만 위안으로 87.7% 늘었고,

• 총이익률은 14.3%에서 18.9%로 개선됐습니다.

잉여현금흐름도 약 50억 위안 유입을 기록하며, 협력업체 매입채무 결제 기간을 50일 단축하는 성과까지 거뒀다고 샤오펑 측은 밝혔습니다.

본지는 샤오펑의 공시자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. “전통 車와 다른 수익 구조”…샤오펑, 흑자 전환 후 AI 투자 예고

2. 폭스바겐도 선택한 VLA 2.0…샤오펑, 자율주행 기술 글로벌 검증 나섰다

3. 해외 인도량 2년 연속 2배 목표…샤오펑, 유럽이 전체 물량 절반 차지

4. 자율주행·로보 택시·휴머노이드, 하나의 AI로 제어…샤오펑 ‘슈퍼 기초 모델’ 구축

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. “전통 車와 다른 수익 구조”…샤오펑, 흑자 전환 후 AI 투자 예고

이번 분기 샤오펑의 흑자 전환의 핵심은 차량 판매 증가와 수익성 개선이 동시에 이루어졌다는 점입니다.

이번 분기 차량 인도량은 11만 6,249대로, 전년 동기 대비 27.0% 증가했습니다.

전체 매출은 222억 5,000만 위안으로 전년 동기 대비 38.2% 늘었습니다.

• 차량 판매(190억 7,000만 위안)가 주축이었지만,

• 서비스 부문(31억 8,000만 위안)이 121.9% 급증하며 존재감을 키웠습니다.

• 차를 파는 것 이상의 수익 구조가 자리를 잡아가고 있다는 신호였습니다.

폭스바겐과의 기술 연구개발(R&D) 계약에서

• 핵심 목표를 달성하며 실제 수익으로 연결된 것이 주된 요인입니다

• 부품·액세서리 판매 증가와 탄소 배출권 거래 확대도 실적 개선에 힘을 보탰습니다.

수익성 지표도 함께 눈에 띄었습니다. 분기 전체 총이익률은 21.3%로 역대 최고치를 경신했습니다.

부문별로 보면 차량 이익률이 13.0%, 서비스 이익률이 70.8%에 달했습니다.

연구개발 비용은 28억 7,000만 위안으로 43.2% 늘었으나, 이는 신모델·신기술 개발을 위한 전략적 투자의 성격이 컸습니다.

중국 정부 보조금 확대에 힘입어 기타 수익(8억 4,000만 위안)이 전년 동기 대비 327.5% 급증한 점도 주목할 만합니다

이를 종합하면,

• 비일반회계기준(Non-GAAP) 영업이익은 7,800만 위안,

• 순이익은 5억 1,000만 위안을 기록했습니다.

샤오펑의 개별 모델도 시장에서 뚜렷한 성과를 냈습니다.

• 순수 전기 세단 ‘모나(MONA) M03’은 10만~20만 위안 가격대에서 판매 1위를 차지했고,

• ‘P7+’도 15만~20만 위안 구간에서 선두를 유지했습니다.

여기에 ‘쿤펑 슈퍼 익스텐디드 레인지 EV X9’이 본격 양산에 돌입하면서,

• 순수 전기차와 주행거리 연장형 전기차(EREV)를 아우르는 라인업이 완성됐습니다.

• 품질 관리 체계를 한 단계 끌어올린 결과, 고객 만족도(NPS)도 빠르게 올라오고 있었습니다.

12월 말 기준 현금성 자산은 476억 6,000만 위안으로, 전년 말 대비 57억 위안 증가했습니다.

허샤오펑 회장 겸 최고경영자(CEO)는

“기술 중심 사업 모델을 통해 전통 자동차 회사와는 근본적으로 다른 수익 구조를 구축했다.

이렇게 확보한 탄탄한 현금이
향후 피지컬 AI 연구개발에 흔들림 없이 투자할 수 있는 든든한 기반이 될 것이다”

라고 강조했습니다.

그럼에도 다음 분기 전망은 다소 보수적이었습니다.

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

폭스바겐이 직접 선택한 자율주행 기술의 실체,
그리고 샤오펑이 유럽 시장을 어떻게 절반씩 가져가고 있는지는 아직 꺼내지 않았습니다.

자동차를 넘어 로보 택시와 휴머노이드 로봇까지,
하나의 AI로 묶으려는 이 회사의 그림은 생각보다 훨씬 큽니다.

샤오펑이 단순한 전기차 회사가 아니라고 말하는 진짜 이유, 지금 확인해 보세요.

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이번 실적은 지난 2월 28일 마감한 3개월치 실적입니다

이번 분기 마이크론은 매출, 총이익률, 주당 순이익(EPS), 잉여현금흐름 등 주요 재무 지표가 모두 역대 최고치를 기록했습니다.

우선 사업 실적을 살펴보겠습니다.

• 총매출은 238억 6000만 달러를 기록했습니다.

• 직전 분기 대비 75%, 전년 동기 대비 196% 급증한 수치입니다.

특히 지난 분기보다 매출이 102억 달러 늘어나면서, 창사 이래 단일 분기 기준 최대 매출 증가폭을 달성했습니다.

이번 분기에 매출이 급증한 핵심 원동력은 출하량 확대가 아닌 ‘제품 단가 상승’이었습니다.

사업 부문별로 살펴보면,

• 전체 매출의 79%를 차지하는 D 램(DRAM) 매출은 188억 달러를 기록했습니다.

• 이는 전년 동기 대비 207%, 직전 분기 대비 74% 늘어난 규모입니다.

비트 단위 출하량 자체는 한 자릿수 중반의 비율로 늘어나는 데 그쳤습니다.

• 하지만 시장 공급이 부족한 상황 속에서 고부가가치 제품 위주로 판매가 이루어지며

• 평균 가격이 60%대 중반까지 크게 올랐습니다.

전체 매출의 21%를 차지하는 낸드(NAND) 매출 역시 50억 달러로 호조를 보였습니다.

• 전년 동기 대비 169%, 직전 분기 대비 82% 늘어난 수치입니다.

• 낸드 부문 또한 출하량 증가폭은 한 자릿수 초반대에 머물렀습니다.

• 그러나 가격이 70%대 후반까지 급등하며 전체 실적을 이끌었습니다.

수익성 지표도 눈에 띄게 개선되었습니다.

• 미국 일반회계기준(GAAP) 총이익률은 74.4%로 직전 분기보다 18.4% 포인트 상승했습니다.

• 조정(Non-GAAP) 기준으로는 74.9%에 달했습니다.

• 주당 순이익은 GAAP 기준 12.07달러, Non-GAAP 기준 12.20달러였습니다.

현금 창출력 역시 분기 최고 기록을 세웠습니다.

영업현금흐름은 119억 달러, 잉여현금흐름은 69억 달러를 기록했습니다.

마이크론은 이 같은 호실적을 바탕으로,

• 미국 반도체 지원법(CHIPS Act) 규정에 따라

• 2분기 중 3억 5000만 달러 규모의 자사주를 매입했습니다.

본지는 마이크론의 공시 자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. AI가 다시 쓰는 메모리 산업의 무게중심…데이터센터가 절반을 삼키다

2. 마이크론의 승부수, 5년 장기 협약… AI 시대 메모리 계약의 새 표준

3. 250억, 350억 달러…마이크론의 천문학적 투자, 그 근거는 HBM

4. HBM4 대량 출하 시작…엔비디아 ‘베라 루빈’에 탑재

숫자와 경영진 발언 속에 숨겨진 이야기로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. AI가 다시 쓰는 메모리 산업의 무게중심…데이터센터가 절반을 삼키다

마이크론 매출이 이처럼 폭발적으로 증가한 배경에는 AI 수요가 있었습니다.

AI가 메모리 반도체 시장의 판도를 근본적으로 바꾸고 있는 셈입니다.

마이크론의 산제이 메로트라 최고경영자(CEO)는

“ AI 시대에 메모리는 단순한 부품을 넘어 전략 자산으로 재정의되었다.

마이크론은 AI 열풍의 최대 수혜자이자, AI 시대를 현실로 만드는 핵심 기업이다 “

라고 덧붙였습니다.

가장 극적인 변화는 데이터센터 부문에서 나타났습니다.

마이크론은 2026년을 기점으로 데이터센터용 D 램과 낸드의 총 유효 시장(TAM)이

• 업계 전체 시장 규모의 50%를 처음으로 돌파할 것이라고 전망했습니다.

• 메모리 산업의 무게중심이 데이터센터로 완전히 옮겨 갔음을 보여주는 강력한 신호이기도 했습니다.

이러한 흐름을 증명하듯 클라우드 메모리 사업부(CMBU) 매출은 77억 5000만 달러를 기록했습니다.

• 직전 분기 대비 47%, 전년 동기 대비 163% 증가한 수치입니다.

• 총이익률은 전 분기보다 9% 포인트 상승한 74%를 기록했고, 영업이익률은 66%에 달했습니다.

코어 데이터센터 사업부(CDBU)는 더 가팔랐습니다. 매출 56억 9000만 달러 — 1년 전보다 세 배 넘게 (211%) 뛴 수치였습니다. 이익률도 함께 도약했습니다. 총이익률 74%에 영업이익률 67%. 분기 기준으로 역대 최고 수준이었습니다.

데이터센터용 솔리드스테이트드라이브(SSD) 사업의 성과도 두드러졌습니다.

• 2분기 데이터센터 낸드 매출은 직전 분기의 2배를 웃돌며 역대 최고치를 경신했습니다.

• 데이터센터용 SSD 시장 점유율 역시 2025년까지 4년 연속 상승하며 신기록을 썼습니다.

AI 추론 수요가 폭증하면서 AI가 빠른 답변을 내놓기 위해 대량의 데이터를 임시 저장하거나 빠르게 검색하는 기술의 활용도가 크게 높아진 결과였습니다.

이렇게 늘어나는 수요에 대응해 마이크론은

• 현재 최신 공정(G9)으로 만든 초고속 서버용 SSD —

• 서버와 데이터를 주고받는 속도를 이전 세대 대비 두 배 끌어올린 규격을 양산 중이었습니다.

특히 122테라 바이트(TB) 대용량 SSD는 기존 하드디스크 드라이브(HDD) 대비 전력당 순차 읽기 처리량이 16배나 우수했습니다.

전통적인 서버 수요도 AI 에이전트의 작업 부하 증가와 교체 주기가 맞물리며 탄탄하게 받쳐주고 있었습니다.

• 마이크론은 AI 서버와 일반 서버가 동반 성장하면서

• 2026년 전체 서버 출하량이 10%대 초반 늘어날 것으로 내다봤습니다.

모바일·클라이언트 사업부(MCBU)도 예외가 아니었습니다.

• 매출 77억 달러로 1년 새 두 배 반 성장.

• 총이익률이 79%에 달해 네 개 사업부 중 가장 높았습니다.

PC 부문에서는 AI 에이전트 기능을 탑재한 기기에 일반 PC의 2배인 최소 32GB 메모리 탑재가 권장되는 추세였습니다. 엔비디아(NVIDIA)의 ‘DGX 스파크’나 AMD의 ‘라이젠 AI 헤일로’ 같은 개인용 AI 워크스테이션은 128GB의 메모리를 달고 출시되는데요.

이들 핵심 제품에 바로 마이크론의 최신 저전력 고성능 메모리(LPDDR5X)가 탑재되었다고 밝혔습니다.

• 아울러 주요 PC 제조사를 통해 교체·업그레이드가 훨씬 쉬워진

• 차세대 모듈 규격(LPCAMM2)의 인증 절차도 마쳤습니다.

최근 열린 CES에서는 G9 낸드 기반의 업계 최초 5세대(Gen5) QLC 클라이언트 SSD를 공개하기도 했습니다.

스마트폰 시장에서도 뚜렷한 변화가 감지되고 있었습니다.

• 삼성전자의 ‘갤럭시 S26’이나 구글 ‘픽셀 10’ 등 최신 플래그십 스마트폰은

• 모바일 운영체제(OS)에 AI 에이전트를 발 빠르게 통합하고 있었습니다.

이에 따라 12GB 이상 D 램을 탑재한 고급형 스마트폰의 비중은 1년 전 20% 미만에서 2025년 4분기 기준 80% 수준으로 치솟았습니다.

마이크론은 현존 초미세 공정(1γ·1감마)으로 만든 LPDDR6 샘플을 선보여 스마트폰 제조사들의 큰 관심을 받고 있었습니다. 또한, 10.7Gbps 속도를 지원하는 1감마 LPDDR5X 16Gb 제품의 추가 인증과 양산 역시 순조롭게 진행 중이었습니다.

자동차·임베디드 사업부(AEBU) 매출은 27억 달러로, 1년 전보다 두 배 반 가까이 (162%) 성장했습니다.

눈에 띄는 점은 수익성입니다.

• 총이익률 68%는 자동차 부문이 더 이상 저마진 수주 사업이 아님을 확인할 수 있었습니다.

• 특히 자동차와 산업용 부문의 매출만 합쳐도 20억 달러를 가볍게 넘어섰습니다.

레벨 2 이상의 첨단 운전자 지원 시스템(ADAS) 도입이 빨라지면서, 자동차용 메모리 수요 역시 구조적인 증가 추세에 진입한 상황이었습니다.

참고로 현재 일반 차량에 들어가는 D 램은 평균 16GB 수준인데요. 하지만 레벨 4 수준의 자율주행 차량은 300GB 이상의 막대한 메모리를 필요로 하는 상황.

이러한 흐름에 발맞춰 마이크론은

• 업계 최초로 1감마 공정 기반의 차량용 LPDDR5 D 램과

• G9 기반의 UFS 4.1 차량용 설루션 샘플을 출하 중이었습니다.

물론 밝은 면만 있는 것은 아니었습니다.

화려한 성장 이면에는 반드시 극복해야 할 구조적 과제도 존재하는 상황이었습니다.

<이어지는 내용은 아래와 같습니다>

공급이 수요를 따라가지 못하는 시장에서,

• 마이크론은 전례 없는 5년 장기 계약이라는 새로운 룰을 꺼내 들었습니다.

• 그리고 그 계약의 끝에는 350억 달러짜리 베팅과,

• 엔비디아 차세대 칩에 탑재되는 HBM4가 기다리고 있었습니다.

HBM의 이익률이 일반 메모리보다 낮다는 CFO의 고백은 무엇을 의미할까요?

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이번 실적은 지난해 12월부터 올해 2월까지 집계치입니다. 15년 만에 처음으로 총매출과 주당 순이익(EPS) 모두 20% 이상 성장한 역사적인 분기였다고 오라클 측은 강조했습니다.

주요 실적은 아래와 같았습니다.

• 총매출은 172억 달러로 전년 동기 대비 22% 증가 (불변 통화 기준 18%).

• 클라우드 매출은 89억 달러로 44% 급증(불변 통화 기준 41%).

• 이중 클라우드 인프라(IaaS) 매출이 49억 달러로 84% 폭등하며 성장을 주도 (불변 통화 기준 81%).

비일반회계기준(Non-GAAP) 주당 순이익은 지난해 보다 21% 늘어난 1.79달러를 기록했습니다.

본지는 오라클의 공시자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. 243%·35%·66%…숫자로 본 오라클 AI 성장의 명암

2. 경쟁사 클라우드 위에서 고수익 DB 판다…마진 딜레마 탈출구 찾았나

3. 화려한 RPO 5,530억 달러 뒤에 가려진 오라클의 5가지 민낯

4. “SaaS 종말? 오히려 기회”…오라클, AI 무장한 앱 생태계로 정면 돌파

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 243%·35%·66%…숫자로 본 오라클 AI 성장의 명암

오라클의 새로운 성장 동력은 AI에 대한 수요가 구조적으로 변화하는 데에서 비롯됐습니다.

클레이 매거크(Clay Magouyrk) 오라클 CEO는

• 현재는 AI 인프라 수요가 공급을 지속적으로 웃도는 상황이라고 진단하며

• 오라클은 이러한 수요를 꾸준하면서도 수익성이 높은 매출로 빠르게 전환할 계획을 갖췄다고 밝혔습니다.

그가 이러한 자신감을 보인 이유는 숫자가 증명하기 때문입니다.

앞서 소개해 드렸듯

• 오라클의 3분기 클라우드 인프라 매출은 49억 달러로, 전체 클라우드 매출의 55%를 차지했습니다.

• 특히 AI 인프라 부문은 전년 동기 대비 243%라는 폭발적인 성장세를 기록했습니다.

• 클라우드 데이터베이스 매출 또한 35% 증가했습니다.

인프라 운영 성과도 주목할만했습니다.

• 오라클은 이번 분기에만 400메가 와트(MW) 이상의 제품을 고객사에 공급하며,

• 약속한 물량의 90%를 적기에 또는 예정보다 앞당겨 납품했습니다.

지난 1년간 제조 시설 규모를 3배, 서버 랙(Rack) 생산량을 4배로 늘렸다고 이날 소개했는데요.
장비 납품이 실제 매출로 이어지는 시간 역시 60%나 단축했습니다.

여기서 주목할 부분은 AI 수요가 특정 분야에 국한되지 않는다는 점입니다.

더글러스 케링(Douglas Kehring) 최고재무책임자(CFO)에 따르면,

• 데이터센터 매출의 절반 이상은 상위 5개 대형 클라우드 기업에서 발생했습니다.

• 하지만 AI 모델 개발사와 일반 기업은 물론,

• 국가 차원의 자체적인 ‘소버린(Sovereign) AI’ 구축 수요도 전체 성장을 견인하고 있었습니다.

대표적인 사례로 오라클 경영진들은

• 브라질의 통신사 클라로가 오라클 클라우드(OCI 앨로이)를 도입한 사례,

• 그리고 일본의 인포마트가 B2B 핵심 업무 플랫폼을 운영하기 위해 도입한 사례를 소개했습니다.

하지만 화려한 성장의 이면에는 ‘수익성 하락’이라는 딜레마가 존재했습니다.

3분기 AI 인프라 부문의 총이익률은 32% 수준이었습니다.

• 하드웨어 사업으로서는 양호한 수치지만,

• 70~80%에 달하던 기존 오라클 소프트웨어 사업의 이익률과 비교하면 확연히 낮습니다.

이러한 한계는 재무제표에 뚜렷이 나타납니다.

• 3분기 클라우드와 소프트웨어 운영 비용은 전년 대비 66% 급증한 48억 달러에 달했습니다.

• 매출 증가율인 44%를 크게 웃도는 규모였습니다.

결과적으로 AI 인프라 사업의 비중이 확대될수록 오라클 전체의 이익률은 구조적으로 하락할 수밖에 없는 상황이었습니다.

그럼에도 케링 CFO는 수익성 개선을 낙관했는데요.

• 현재 오라클은 데이터센터 구축 효율을 높이고

• 네트워크, 하드웨어, 전력 비용을 최적화하는 단계에 진입한 상황입니다.

또한, AI 데이터센터 지출의 10~20%는 범용 컴퓨팅, 스토리지, 보안 같은 부가 서비스에서 발생하는데요.

• 이 영역은 AI 가속기보다 마진이 높기 때문에,

• 시간이 지날수록 전반적인 수익성은 나아질 것이라고 부연 설명했습니다.

다만 그는 당장의 한계도 솔직하게 인정했습니다.

• 현재 수익성이 기대치에 미치지 못하는 이유는

• 오라클이 단기간에 너무 많은 인프라를 동시에 짓고 있기 때문이었습니다.

• 즉, 현재의 초고속 성장 자체가 단기적인 수익성 개선의 걸림돌로 작용하는 셈입니다.

한편, AI 추론(Inferencing) 수요의 급증이 데이터센터 입지 전략에 미치는 영향도 주목할 만한 부분이었습니다.

매거크 CEO는 데이터 전송 지연 시간(레이턴시)을 결정하는 핵심 변수에 대해 데이터센터의 ‘물리적 위치’가 아닌 ‘배치되는 하드웨어의 종류’라고 강조했습니다. AI가 질문을 처리하고 답변을 생성하는 데 이미 수초가 소요되는 상황입니다.

따라서 데이터센터가 멀리 떨어져 있어 발생하는 수십 밀리초(1,000분의 1초) 수준의 추가 지연은 실질적인 문제가 되지 않는다는 논리입니다.

그는 이러한 특성 덕분에 오라클이 전력이 풍부하고 부지가 넓은 곳을 선택해 데이터센터를 짓는 유연한 전략을 구사할 수 있다고 설명했습니다.

그렇다면 오라클은 이 마진 딜레마를 어떻게 풀어낼 생각일까요? 해답은 예상 밖의 곳에 있었습니다.

2. 경쟁사 클라우드 위에서 고수익 DB 판다…마진 딜레마 탈출구 찾았나

오라클이 현재 안고 있는 마진율 하락 고민을 해결할 핵심 해결책은 바로 “멀티 클라우드 데이터베이스”였습니다.

사실 이번 분기 성과 중 오라클 경영진이 강조한 내용이기도 했습니다.

• 멀티 클라우드 데이터베이스 매출은 지난해 같은 기간보다 무려 531%나 폭발적으로 성장했습니다.

• 오라클이 과거의 폐쇄적인 자존심을 버리고 철저하게 실리를 추구한 결과이기도 했습니다.

과거 오라클 데이터베이스는 오랜 기간 모든 하드웨어와 운영체제(OS) 환경에서 자유롭게 쓰였습니다.

하지만 클라우드용 데이터베이스 서비스만큼은

• 최근까지 오직 자사 클라우드인 ‘OCI’에서만 독점적으로 제공했습니다.

• 오라클은 마침내 이 낡은 고집을 꺾었습니다.

• 마이크로소프트(MS), 구글, 아마존과 차례대로 멀티 클라우드 협력 관계를 맺은 것입니다.

매거크 최고경영자(CEO)는 그 이유를 명확하게 설명했습니다.

• 다른 회사의 클라우드 환경에서도 오라클 데이터베이스를 쓰고 싶어 하던

• 막대한 대기 수요를 마침내 흡수하게 되었다는 것입니다.

이번 분기에 오라클은 모든 파트너사의 클라우드에서

• 서비스 제공 지역(리전· Region)을 확보하는 큰 이정표를 세웠습니다.

• 현재 MS와는 33개, 구글과는 14개 리전을 공동으로 운영하고 있습니다.

아마존웹서비스(AWS)와의 협력도 빠르게 넓혀가고 있었습니다. 분기 초 2개였던 리전을 분기 말에 8개로 늘렸으며, 4분기 말까지 총 22개로 확대할 계획입니다.

AI가 발전할수록 오라클의 이러한 개방 전략에 더 가속도가 붙고 있었습니다. AI를 활용해 프로그램을 만들거나, 에이전트를 활용한 일처리 기능 등이 대표적입니다.

이런 환경에서 고객들은

• 데이터를 정확하고 빠르게 찾을 수 있는 벡터 검색이나

• 좀 더 안전하고 보안 기능이 강화된 AI 도구 도입을 위해 데이터를 오라클 클라우드로 옮기는 중이었습니다.

특히 AI 도구와 데이터가 같은 곳에 있어야 한다는 기술적인 이유로 인해

• 여러 사업자의 클라우드를 함께 쓰는 “멀티 클라우드” 접근법이 큰 인기를 끌고 있었습니다.

• AI가 데이터를 빠르게 처리하기 위해서는 지연 없이 접근해야 하기 때문입니다.

대표적인 사례로 오라클 경영진들은 에어프랑스-KLM의 사례를 소개했습니다.

• 마이크로소프트의 애저 클라우드 환경에 오라클의 데이터베이스를 통합하여

• 시스템 속도를 13배나 향상시키고 비용을 상당히 절감한 상황이었습니다.

유명 게임 회사인 액티비전 블리자드 역시 이와 유사한 방법을 채택하여 비슷한 이점을 얻었습니다.

이 전략은 오라클의 수익성 관점에서 결정적인 역할을 하는데요.

케링 최고재무책임자(CFO)에 따르면,

• 멀티 클라우드 데이터베이스의 이익률은 무려 60~80%에 달했습니다.

• 32% 수준이었던 AI 인프라 부문의 이익률과는 차원이 다릅니다.

오라클은 경쟁사의 클라우드 위에서

• 고수익 데이터베이스 사업을 펼치며 일석이조의 효과를 누리고 있었습니다.

• 고객이 당장 오라클 클라우드(OCI)로 완전히 넘어오지 않더라도,

• 이들을 오라클 생태계 안에 단단히 묶어두는(Lock-in) 효과까지 톡톡히 챙기고 있는 것입니다.

이와 함께 오라클 경영진들은 시장 내에서 AI와 데이터를 활용하는 방식이 변화하고 있음을 인지하고 있었습니다.

AI 붐이 일던 초기만 해도 오라클은 기업들이 자체적인 대규모 언어 모델(LLM)을 직접 학습시킬 것으로 예상했습니다.

하지만 실제 시장의 흐름은 다르게 나타났습니다.

• 이미 공개된 최고 수준의 외부 AI 모델을 가져와

• 기업 내부의 비공개 데이터와 결합해 사용하는 방식을 훨씬 선호하고 있었습니다.

하지만 이 모든 성장을 가능하게 하는 자금은 어디서 오는 걸까요?

화려한 수주 잔량 뒤에는 생각보다 복잡한 셈법이 숨어 있었습니다.

3. 화려한 RPO 5,530억 달러 뒤에 가려진 오라클의 5가지 민낯

멀티 클라우드가 수익성을 높이는 열쇠라면, 자본 조달 전략은 성장을 이어가는 핵심 동력이었습니다.

〈이후 이어지는 내용은 아래와 같습니다.〉

5,530억 달러짜리 수주 잔량, 300억 달러 조달 성공. 숫자만 보면 완벽합니다.

그런데 재무제표를 직접 뜯어보니 경영진이 끝내 말하지 않은 것들이 있었습니다
— 오라클의 민낯 다섯 가지를 정리했습니다.

한편 경영진은 ‘SaaS 종말론’을 정면으로 반박하며 AI 기반의 해결책을 제시했을까요?

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• 2026회계 연도 1분기 총매출은 193억 달러. 전년 동기보다 29% 늘었습니다.

• AI 반도체 수요 하나가 회사 전체를 밀어올리고 있었습니다.

수익성도 흔들리지 않았습니다.

• 당기순이익 102억 달러(+30%),

• 조정 EBITDA 마진 68%,

• 잉여현금흐름은 매출의 41%인 80억 달러에 달했습니다.

현금 창출력도 견고했습니다.

• 이번 분기 영업활동 현금흐름은 82억 6,000만 달러,

• 설비투자 2억 5,000만 달러를 뺀 잉여현금흐름은 80억 1,000만 달러로 매출의 41%에 달했습니다.

• 전년 동기보다 각각 35%, 33% 늘었습니다.

사업 부문별 실적을 살펴보겠습니다.

반도체 설루션 부문 매출은

• 125억 1,500만 달러로 전년 동기(82억 1,200만 달러)보다 52% 급증하며

• 전체 매출의 65%를 차지했습니다.

인프라 소프트웨어 부문은

• 67억 9,600만 달러로 1% 성장에 그쳤지만, 전체 매출의 35%를 꾸준히 유지했습니다.

본지는 브로드컴의 공시 자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. 브로드컴의 ‘AI 두 엔진’ — XPU ·네트워킹이 함께 폭발했다

2. 2027년 AI 칩 매출 1,000억 달러 선언…오픈 AI도 고객 합류

3. AI 열풍 속 VMware도 웃었다… TCV 92억 달러· ARR 19% 성장 유지

4. 단기 마진 희생, 장기 패권 선점…브로드컴 AI 전략의 본질

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 브로드컴의 ‘AI 두 엔진’ — XPU ·네트워킹이 함께 폭발했다

AI 반도체가 성장을 이끈 핵심 동력이었습니다. 이번 분기 브로드컴의 AI 반도체 매출은 84억 달러를 기록하며, 전년 동기 대비 106% 급증했습니다.

다음 분기 성장세는 더 가파를 것으로 보입니다.

• 반도체 설루션 부문 전체 매출은 전년보다 76% 증가한 148억 달러로 예상됩니다.

• 이 가운데 AI 반도체 매출만 140% 폭증한 107억 달러에 달할 전망입니다.

그럼 브로드컴의 반도체 사업은 어떤 축으로 이뤄져 있을까요?

우선 첫 번째 축은 바로 맞춤형 AI 가속기(XPU) 사업이었습니다.

• 이번 분기 이 사업은 전년 동기 대비 140% 성장했습니다.

• 이러한 무서운 상승세는 2분기에도 이어질 전망입니다.

호크 탄 브로드컴 최고경영자(CEO)는

“ 맞춤형 AI 가속기와 AI 네트워킹 모두 시장 수요가 강력하다.
AI 관련 매출 증가가 점점 더 빨라지고 있다”

라고 밝혔습니다.

또 다른 반도체 사업 성장의 축은 AI 네트워킹 사업이었습니다.

• 이번 분기 AI 네트워킹 매출은 전년보다 60% 늘어 전체 AI 매출의 3분의 1을 차지했습니다.

• 다음 분기에는 이 비중이 40%까지 커질 것으로 보입니다.

참고로 브로드컴은 네트워킹 시장에서 두 가지 핵심 기술을 통해 점유율을 훌쩍 높일 수 있었습니다.

우선 ‘시스템 확장(Scale-out)’ 영역입니다.

• 토마호크 6’ 스위치는 초당 100테라 바이트(Tbps)를 처리합니다.

• 200G 서데스(SerDes) 기술과 맞물려 대규모 데이터센터 수요를 빠르게 흡수하고 있었습니다.

• 초당 1.6테라 바이트 급 광트랜시버용 DSP(디지털 신호 처리 장치) 시장까지 사실상 독점한 상태였습니다

결과적으로는 네트워킹 부품의 매출 증가 속도가 가속기(XPU) 사업을 앞지르고 있었습니다.

고객사가 XPU와 GPU 중 무엇을 쓰든, 결국 브로드컴의 네트워킹 기술을 선택할 수밖에 없는 구조를 만든 셈입니다.

‘개별 기기 간 연결(Scale-up)’ 영역에서의 강점도 뚜렷했습니다

브로드컴의 200G 서데스 기술 덕분에 고객들은

• 클러스터 규모를 키워도 값비싼 광통신망을 새로 깔 필요가 없었는데요

• 기존의 구리선 직접 연결(DAC) 방식을 그대로 유지할 수 있기 때문입니다.

2028년경 400G 서데스 시대가 열려도, XPU 고객들은 여전히 구리선을 선호할 가능성이 큽니다.

광통신보다 구축 비용이 저렴하고 전력 소모도 훨씬 적기 때문입니다.

이러한 기술적 우위는 기존보다 성능이 두 배 향상된 차세대 ‘토마호크 7’이 출시되는 2027년에 더욱 단단해질 전망입니다.

컴퓨터들을 서로 연결하는 통신 방식인 ‘이더넷(우리가 흔히 아는 랜선 방식)’이 업계의 표준 규칙으로 통일되는 분위기였습니다. 그리고 이러한 분위기는 반도체 기업인 브로드컴에 매우 유리하게 작용 중이었습니다.

불과 2년 전만 해도 거대한 데이터센터 내부의 통신 연결 규칙을 두고

• IT 기업들 사이에 “어떤 방식을 쓸 것인가”에 대한 이견이 있었습니다.

• 하지만 지금은 ‘이더넷’을 모두의 표준으로 삼자는 데 의견이 하나로 모인 상황입니다.

앞서 브로드컴은 구글, 마이크로소프트 같은

• 거대 데이터센터를 운영하는 사업자 및 여러 반도체 회사들과 함께

• 이더넷을 표준으로 쓰자는 공동 선언을 발표하기도 했습니다.

현재 브로드컴이 고객사들의 부탁을 받아 설계 중인

• 여러 차세대 인공지능 반도체(XPU) 공정에서도

• “이더넷 방식으로 연결할 수 있게 만들어 달라”는 요청을 계속 받고 있었습니다.

한편 브로드컴이 남들보다 뛰어난 기술력을 자랑하는

• ‘공동 패키징 광학(CPO)’이라는 최첨단 기술에 대해서는 다소 조심스러운 입장을 보였습니다.

• 내년이 되더라도 이 기술을 당장 시장에 내놓고 널리 쓰게(상용화) 하기에는 아직 이르다고 판단한 셈입니다.

AI를 제외한 반도체 부문은 안정적인 흐름을 유지했습니다.

• 1분기 매출은 41억 달러를 기록해 전년 동기 수준을 지켰습니다.

• 기업용 네트워킹과 광대역, 서버 스토리지 부문의 매출은 증가했습니다.

다만, 무선 부문에서 계절적 요인으로 수요가 줄어들며 전체 매출 상승분을 상쇄했습니다.

2분기 비 AI 반도체 매출은 전년 동기 대비 4% 성장한 약 41억 달러 수준이 될 것으로 예상됩니다.

이처럼 AI 반도체 양대 축이 동반 폭주하는 가운데, 브로드컴은 이 성장세가 일시적 호황이 아님을 증명할 더욱 야심찬 청사진을 꺼내 들었습니다.

2. 2027년 AI 칩 매출 1,000억 달러 선언…오픈 AI도 고객 합류

이번 실적 발표에서 가장 큰 화제를 모은 대목은 2027년의 청사진이었습니다.

호크 탄 브로드컴 최고경영자(CEO)는

• 2027년까지 칩 부문에서만 AI 매출 1,000억 달러를 돌파할 것이라며 강한 자신감을 내비쳤습니다.

• 이를 뒷받침할 공급망 구축도 이미 마쳤다고 선언했습니다.

여기서 말하는 ‘칩’이란 맞춤형 가속기(XPU), 스위치 칩, DSP(디지털 신호 처리 장치) 등 순수 반도체 제품군만을 합산한 수치입니다.

이날 실적 발표 콘퍼런스 콜에서는 흥미로운 분석이 나왔는데요.

바로 데이터센터의 전력 사용량 단위인

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사업 실적을 살펴보겠습니다.

• 이번 분기 전체 매출은 68억 5,190만 달러로 전년 동기 대비 38.4% 늘었고,

• 연간 매출은 229억 3,850만 달러로 36.4% 성장했습니다.

수익성 지표를 살펴보겠습니다.

• 4분기 순이익은 4억 1,090만 달러로 72.9%,

• 연간 순이익은 16억 1,090만 달러로 259.7% 급증했습니다.

• 주당 희석이익(EPS)은 연간 기준 2.52달러로, 전년 0.74달러에서 크게 올랐습니다.

하지만 시장이 주목한 부분은 따로 있었습니다.

SEA가 내놓은 2026년 전망과 ‘성장 우선’ 전략이 투자자 기대와 어긋났기 때문입니다.

• 특히 쇼피의 부가서비스 매출(물류 관련)이 전년 동기 대비 7.5% 줄어든 점,

• 신용 손실 충당금이 66.7% 급증한 점,

• 핀테크 사업인 모니의 판매·마케팅 비용이 거의 두 배로 뛴 점이 주가 급락의 직접적 원인으로 꼽혔습니다.

본지는 SEA의 공시 자료와 콘퍼런스 콜 발표 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했습니다.

1. 물류·멤버십·콘텐츠 삼각편대…쇼피가 그리는 ‘다음 단계’ 로드맵

2. 모니, 이커머스 결제 앱에서 디지털 뱅크로… SEA 금융의 다음 판을 짠다

3. 나루토·오징어 게임· FIFA …컬래버레이션으로 부활한 프리 파이어의 비결

4. 성장은 했지만 비용이 더 빨리 뛰었다… SEA의 ‘외형 성장 딜레마’

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 물류·멤버십·콘텐츠 삼각편대…쇼피가 그리는 ‘다음 단계’ 로드맵

우선 e 커머스 사업 부문인 쇼피(Shopee)의 연간 실적을 살펴보겠습니다.

• 상품 거래액(GMV)은 1,274억 달러로 전년 대비 26.8% 늘었습니다.

• 총 주문 건수도 139억 건을 기록하며 27.2% 증가했습니다.

특히 이번 분기에는 성장세가 가팔랐습니다.

• 4분기 GMV는 367억 달러, 주문 건수는 40억 건으로 각각 28.6%, 30.5% 늘었습니다.

• 같은 기간 일반회계기준(GAAP) 매출 역시 50억 달러로 35.8% 증가했습니다.

사용자 지표도 긍정적이었습니다.

• 현재 쇼피에서는 약 4억 명의 활성 구매자와 2,000만 명의 판매자가 활동 중이었고요

• 월간 활성 구매자는 1년 전보다 15% 늘었고, 월평균 구매 빈도 역시 10% 증가했습니다.

매출 부문별로는 뚜렷한 명암이 엇갈렸습니다.

거래 수수료와 광고 수익이 중심인 핵심 마켓 플레이스 매출은

• 이번 분기 36억 달러를 기록했습니다. 1년 전보다 50.2%나 급증한 수치입니다.

반면, 물류 관련 부가 서비스 매출은 7억 3,500만 달러로 7.5% 줄었습니다.

배송 보조금의 회계 처리 방식이 바뀌었기 때문입니다.

가장 돋보인 것은 광고 부문입니다.

• 4분기 광고 수익은 전년 동기 대비 70% 이상 늘었고,

• 광고 수수료율도 0.8% 포인트(80bp) 이상 올랐습니다.

광고를 집행하는 판매자 수가 20% 이상 늘어난 데다, 이들의 1인당 평균 광고 지출액도 45% 이상 증가한 결과입니다.

수익성도 크게 개선됐습니다. 4분기 조정 상각 전 영업이익(EBITDA)은 2억 250만 달러로 전년 동기 대비 33% 증가했습니다. 연간 조정 EBITDA는 8억 8,060만 달러에 달했습니다.

1억 5,580만 달러에 불과했던 2024년과 비교하면 무려 465.3%나 폭증한 셈입니다.

이날 SEA 경영진들은 2026 회계연도 실적도 긍정적으로 전망했습니다.

SEA의 포레스트 리 CEO는

• 연간 GMV를 약 25% 성장시키면서도,

• 조정 EBITDA는 2025년 수준 아래로 떨어지지 않게 관리하겠다고 밝혔습니다.

• 외형을 25% 키우면서 기존 이익 규모를 탄탄하게 방어하겠다는 뜻입니다.

그렇다면 SEA 경영진의 자신감은 어디에 있을까요?

본지는 크게 3가지 핵심 투자 영역에 있다고 보았는데요.

우선

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본지는 그동안 클라르나나 웹툰 등 상장 신청서를 분석하고 전해드린 바 있는데요.

페이페이는 2018년 QR코드 기반의 결제 서비스로 출발했으며

• 서비스 시작 이후 7년 만에 일본 내 스마트폰 사용자의 75%인 7,200만 명을 확보했으며

• 월간 활성 사용자 약 4,000만 명, 연간 78억 건의 거래를 처리하는 거대 플랫폼으로 성장했습니다.

스스로를 “모두를 위한 디지털 금융 플랫폼”이라 정의한 페이페이

• 이들은 그 비전을 실현하기 위해 어떻게 성장했을까요?

• 그리고 상장을 앞둔 지금 어떤 기회와 과제를 안고 있을까요?

본지는 상장 신청서를 아래와 같이 정리 및 분석했는데요.

1. 결제가 관문이다 — 페이페이가 일본 금융을 재편하는 법

2. 가맹점 수수료에서 예대마진까지, 두 축의 성장 엔진

3. 규제·생태계·시장 — 페이페이 성장을 떠받치는 세 가지 기둥

4. 내부통제 취약점 4건·금리 리스크· CBDC — 상장 앞둔 페이페이의 그림자

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 결제가 관문이다 — 페이페이가 일본 금융을 재편하는 법

PayPay의 가장 큰 성과는 단기간에 흑자 전환을 이뤄냈다는 점입니다.

• 2023년 3월 결산(회계연도 기준)에서는 205억 엔의 영업손실을 냈지만,

• 바로 다음 해에 손익분기점을 넘겼습니다.

이어 2025년 3월 결산에서는

• 매출 2,991억 엔, 영업이익 355억 엔(영업이익률 12%)을 기록했습니다.

• 최근 2년간 연평균 매출 성장률은 22%에 달했습니다.

2025년 12월 말 기준 9개월간의 실적은 더 훌륭했습니다.

• 이 기간 매출은 2,785억 엔, 영업이익은 610억 엔(영업이익률 22%)이었습니다.

• 순이익은 1,033억 엔(순이익률 37%)으로 수익성이 매우 빠르게 좋아지고 있었습니다.

기업의 실제 현금 창출력을 보여주는 지표인 조정 상각 전 영업이익(Adjusted EBITDA) 이익률 역시 20%에서 30%로 크게 올랐습니다.

이렇게 페이페이가 훌륭한 실적을 낼 수 있었던 이유. 그 이유는 결제 시장 내의 압도적인 점유율 때문이었습니다.

페이페이는 일본 내 QR/바코드 결제 시장에서 총 거래액(GMV) 기준 64%를 차지하고 있는데요

• 2024년 기준 일본에서 발생한 전체 ‘현금 없는 결제’ 약 388억 건 중

• 약 78억 건을 PayPay 혼자서 처리했을 정도입니다.

신용카드 26개사, 직불카드 1,069개사, 전자화폐 8개사, 그리고 코드 결제 13개사가 치열하게 경쟁하는 거대한 시장에서 단일 기업이 전체 거래의 20%를 차지하는 것은 매우 이례적인 일입니다.

2025년 3월 결산 기준 결제 부문 총 거래액은 15조 3,900억 엔에 달했습니다.

참고로 페이페이는 이 탄탄한 결제 네트워크를 기반으로 종합 금융 플랫폼으로의 변신을 꾀해 왔는데요.

가장 중요한 전환점은 ‘22년 10월 진행된 페이페이 카드 인수였습니다.

• 이후 페이페이 카드는 2025년 12월 기준 1,600만 장 이상의 활성 카드를 발급하며

• 일본에서 가장 빠르게 성장하는 카드사가 되었습니다.

페이페이 사용자는 앱상에서 즉시 가상 신용카드를 발급받아 바로 결제할 수 있었습니다.

이 ‘PayPay Credit’ 기능은 전체 거래액의 22%를 차지할 정도로 빠르게 대중화되었습니다.

금융 영역 확장은 여기서 그치지 않았습니다.

• 지난해 4월에는 ‘PayPay Bank’와 ‘PayPay Securities(증권)’의 경영권을 인수하며

• 은행과 증권업까지 품에 안았습니다.

PayPay Bank는 2025년 12월 기준 970만 계좌, 예금 2조 2,800억 엔, 대출 1조 1,000억 엔을 보유한 인터넷 전문은행인데요. 2024년 12월부터는 연 2.0%라는 업계 최고 수준의 금리를 주는
‘예금 혁명(Deposit Revolution)’ 캠페인을 벌여 시중 자금을 빠르게 모으고 있었습니다.

증권사인 PayPay Securities는 154만 계좌를 확보했습니다.

• 2023년 PayPay가 지분을 인수한 뒤로 계좌 수가 3배나 뛰었고,

• 2025년 3분기에는 처음으로 자체 흑자(영업이익)를 냈습니다.

더 나아가 페이페이는 지난해 9월

• 가상화폐 거래소인 ‘바이낸스 재팬(Binance Japan)’ 지분 40%를 사들이며

• 디지털 자산 시장까지 발을 넓혔습니다.

이러한 모든 금융 서비스를 하나로 연결하는 핵심은 바로 ‘eKYC(전자 본인 인증)’였습니다.

지난해 12월 말을 기준으로 페이페이 전체 가입자의 54%인 3,890만 명이 전자 본인 인증을 마쳤는데요

• 이 인증 완료자 수는 최근 3년간 매년 평균 38%씩 늘어나,

• 전체 사용자 증가 속도(연평균 10%)를 훌쩍 뛰어넘었습니다.

전자 본인 인증을 한 번 마친 사용자는 은행이나 증권 계좌를 만들 때 복잡한 7단계 과정을 거치지 않고 단 2단계 만에 서비스에 가입할 수 있었습니다.

즉, 단순 결제만 하던 사용자를 다양한 금융 상품을 쓰는 충성 고객으로 자연스럽게 이끄는 든든한 다리 역할을 하는 셈입니다.

2. 가맹점 수수료에서 예대마진까지, 두 축의 성장 엔진

페이페이의 매출 구조는 크게 결제 부문과 금융 서비스 부문으로 구분되는데요.

2024회계연도 기준 전체 매출에서

• 결제 부문은 2,447억 엔(81.8%), 금융 서비스 부문은 543억 엔(18.2%)을 차지했습니다.

• 최근 9개월 누적 실적을 보면 금융 서비스의 비중이 21.9%까지 오르며 그 영역이 확장 중이었습니다.

결제 부문의 매출을 뜯어보면

• 가맹점 결제 수수료가 전체 결제 매출의 61.7%를 차지했습니다.

• 페이페이는 2021년 10월부터 모든 가맹점에 수수료를 부과하기 시작했는데요

• 다만, 전략적으로 중요한 대형 가맹점에는 협상을 통해 수수료율을 할인해 주고 있었습니다.

오프라인보다 높은 수수료를 받는 온라인 거래가 늘어난 점도 긍정적이었습니다.

전체 거래액(GMV) 중 온라인 비중은 2023년 7%에서 최근 9개월 누적 기준 16%로 두 배 이상 뛰어올랐습니다.

이는 전체 수수료 수익률(Take Rate) 개선으로 이어졌습니다.

• 현재 수수료 수익률은 1.61%인 반면 비용률(Cost Rate)은 1.42% 수준이었습니다.

• 비용률이 3년 전 1.83%에서 꾸준히 낮아지면서 이익 폭이 눈에 띄게 커지고 있습니다.

쉽게 말해 수수료로 버는 돈은 늘고, 쓰는 비용은 계속 줄어들면서 페이페이가 실제로 남기는 이익 규모는 커졌다는 의미이기도 합니다.

결제 수수료와 함께 주력 매출원은 바로 ‘페이페이 카드(PayPay Card)’의 리볼빙 서비스와 현금서비스에서 발생하는 이자 수익이었습니다.

두 서비스의 이용 잔액은 2022년 9월 2,145억 엔에서 2025년 12월 4,751억 엔으로 2.2배나 늘었습니다.

이 밖에도 앱 내 쿠폰, 디지털 스탬프, 가맹점 운영자금 선지급(페이페이 펀딩)과 같은 부가 서비스 역시 안정적인 수익원으로 자리 잡았습니다.

특히 페이페이 펀딩은 이용 가맹점의 약 75%가 반복해서 사용할 정도로 고객 충성도가 높었습니다.

또 다른 매출 축인 금융 서비스 부문을 살펴보면,

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정확하게 세 보진 않았지만, 들어오고 나가는 트럭 수와 쌓여 있는 박스 양이 줄었다는 느낌을 받긴 했거든요.

그 느낌이 맞았습니다.

전직 직원 한 명의 배신이 영업이익을 97% 증발시키고, 상장 이후 처음으로 고객 수를 꺾었습니다.

쿠팡(티커: CPNG)이 2025 회계연도 4분기 및 연간 실적을 발표했습니다

우선 이번 분기 매출을 살펴보겠습니다.

• 전체 순 매출은 88억 3,500만 달러로 전년 동기 대비 11% 증가했습니다.

• 환율 변동을 제외할 경우 14%가량 성장한 것으로 나타났습니다.

카테고리별로 보면

• 프로덕트 커머스 부문의 순 매출은 74억 800만 달러(전년 대비 +8%, 중립 +12%),

• 디벨로핑 오퍼링스(이하 “신사업”) 부문은 14억 2,700만 달러(+32%, 중립 +31%)를 기록했습니다.

쿠팡의 수익성은 크게 악화되었습니다.

• 매출 총이익은 25억 4,400만 달러로 전년 동기 대비 2% 늘었으나,

• 매출 총이익률은 28.8%로 2.48% 포인트 하락했습니다.

영업이익은 800만 달러에 그쳐 전년 동기(3억 1,200만 달러)와 비교하면 사실상 증발했습니다.

• 조정 EBITDA는 2억 6,700만 달러로 37% 줄었고,

• 조정 EBITDA 마진은 3.0%로 전년 동기 대비 2.26% 포인트 하락했습니다.

연간 실적도 빛이 바랬습니다.

• 매출은 345억 3,400만 달러(+14%, 환율 제외 시 +18%)였으나,

• 일회성 항목을 제외한 영업이익은 오히려 1,100만 달러 줄었습니다.

무엇보다 잉여현금흐름이 5억 2,700만 달러로 전년(10억 1,600만 달러) 대비 48% 급감한 것으로 나타났습니다.

이번 실적 발표는 정보 유출 사건 이후 발표된 첫 실적 발표인 만큼 시장의 관심을 끌었습니다.

• 김범석 대표는 직접 육성 사과했으며, 쿠팡의 한국 사업 부문을 맡고 있는 HL 로저스 대표도

• 이날 콘퍼런스 콜에 참석해 정보 유출 경과에 대해 설명했습니다.

본지는 쿠팡의 공시 자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리했는데요.

1. 전 직원의 배신이 쿠팡 실적을 흔든다…바우처 12억 달러·주주 집단소송 ‘직격탄’

2. 활성 고객 감소·와우 이탈 급등·마진 하락…데이터 유출이 쿠팡 전 지표를 흔들다

3. 적자 58% 폭증했는데 멈추지 않는다…쿠팡 신사업, 대만이 승부수

4. 잉여현금흐름 반 토막에 ‘수십억 달러’ 추가 투자 예고…쿠팡, 현금이 마른다

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. 전 직원의 배신이 쿠팡 실적을 흔든다…바우처 12억 달러·주주 집단소송 ‘직격탄’

전직 직원 한 사람의 개인정보 유출이 남긴 효과는 컸습니다.

이날 HL 로저스(HL Rogers) 법무총괄 겸 한국 자회사 임시 대표가 사건의 전말을 밝혔는데요

쿠팡 측은 이 직원이 3,300만 개 이상의 사용자 계정 데이터에 불법으로 접근했고, 이 중 한국 사용자 계정 약 3,000개와 대만 계정 1개의 데이터가 실제로 외부로 유출되었다고 밝혔습니다.

이날 쿠팡 측은 만디언트(Mandiant)와 팔로알토 네트웍스(Palo Alto Networks) 등

• 전문 보안 기업이 조사한 결과, 유출된 정보는 이름, 이메일, 전화번호, 배송지 주소, 일부 주문 내역 등

• 기본적인 연락처와 주문 정보였다고 밝혔습니다.

다만, 한국 계정 중 2,609개는 건물 공동현관 비밀번호까지 유출된 것으로 확인되었습니다.

금융 정보, 결제 카드 데이터, 로그인 비밀번호, 정부 발급 신분증 등 치명적인 고위험 데이터에는 접근하지 못했으며, 현재까지 유출된 데이터가 악용되거나 2차 피해로 이어진 사례는 확인되지 않았다고 덧붙였습니다.

이번 사건에 대해 팔로알토 네트웍스는 회사 내부 사정을 잘 아는 전직 직원이 정상적인 소프트웨어 개발 절차의 맹점을 악용해 벌인 치밀한 표적 공격이라고 평가했습니다.

사건 원인 규명과는 별개로 이번 피해 수습은 쿠팡의 재무 건전성에 영향을 줄 것으로 보입니다.

일각에서 비판을 받았던 바우처 형태의 쿠팡의 고객 보상안은 약 12억 달러 규모에 달하는데요.

• 이 바우처는 2026년 1월 15일부터 쿠팡에서 상품을 구매할 때 결제 금액에서 바로 차감할 수 있습니다.

• 이는 2026년도 쿠팡의 매출과 수익성에 상당한 타격을 줄 것으로 보입니다.

법적 리스크 또한 커지고 있었습니다.

올해 1월과 2월 미국에서는 증권법 및 신인의무 위반을 이유로 주주들의 집단소송과 파생소송(’Lee and Park v. Coupang, Inc.’, ‘Warga v. Bom Kim’ 등)이 잇따라 제기되었습니다.

한국 정부 역시 강도 높은 조사를 벌이고 있는 상황이라고 쿠팡 측은 밝혔는데요

국회 출석 요구와 이를 둘러싼 형사 고발까지 이어지는 상황입니다.

HL 로저스 대표는

• 일부 기관의 조사는 마무리되었으나, 다른 기관의 조사는 여전히 진행 중이며

• 추가 조사가 이루어질 가능성도 열려 있다고 이날 설명했습니다.

김범석 대표는 사과 성명을 통해

“ 쿠팡의 유일한 존재 가치는 고객에게 있다.
우리는 고객의 두터운 신뢰를 쌓는 것을 최우선 과제로 삼고 매 순간 정진하고 있다.

이번 사태로 고객의 기대에 부응하지 못한 점을 매우 엄중하게 받아들이고 있으며,
현재의 부족함을 밑거름 삼아 확실한 변화를 만들어내겠다.”

라는 입장을 밝히기도 했는데요.

정보 유출로 인한 후폭풍은 쿠팡의 핵심 지표를 직접 흔들고 있었습니다.

2. 활성 고객 감소·와우 이탈 급등·마진 하락…데이터 유출이 쿠팡 전 지표를 흔들다

데이터 유출 사태의 충격은 쿠팡의 핵심 성장 지표에 고스란히 나타났습니다.

가장 눈에 띈 것은 ‘프로덕트 커머스’ 부문 활성 고객 수의 감소입니다.

• 이번 분기 활성 고객 수는 2,460만 명을 기록했습니다.

• 이는 직전 3분기(2,470만 명)보다 10만 명 줄어든 수치입니다.

전년 같은 기간(2,280만 명)과 비교하면 8% 늘었지만, 분기 기준으로 고객 수가 꺾인 것은 쿠팡 상장 이후 처음 있는 일입니다.

매출 성장률 추이를 보면 사태의 여파가 시차를 두고 뚜렷하게 확인됩니다.

프로덕트 커머스 부문은 데이터 유출 사건 이전 3개월(9~11월) 동안

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이번 분기 주요 사업 실적은 아래와 같았습니다.

우선 전체 매출은 681억 2,700만 달러로 전년 동기 대비 73%, 전 분기 대비 20% 증가했습니다.

• 이중 데이터센터 매출은 623억 1,400만 달러(전년 대비 +75%),

• 세그먼트 별로는 컴퓨팅&네트워킹 616억 5,100만 달러(+71%),

• 그래픽스 64억 7,600만 달러(+97%)를 기록했습니다.

수익성 지표를 살펴보겠습니다. (Non GAAP 기준)

• Non GAAP 기준으로는 매출 총이익률 75.2%,

• 영업이익 461억 700만 달러,

• 당기 순이익 395억 5,200만 달러,

• 희석 주당 순이익은 1.62달러였습니다.

연간 사업 실적은 아래와 같았습니다. (Non GAAP 기준)

• 매출은 2,159억 3,800만 달러(+65%),

• 이중 데이터센터 매출 1,937억 3,700만 달러(+68%),

• 연간 순이익은 1,169억 9,700만 달러(+58%),

• 희석 주당 순이익은 4.77달러(+60%)였습니다.

참고로 연간 GAAP 기준 매출 총이익률은 71.1%로 4분기(75.0%)보다 크게 낮았습니다.

1분기에 H20 수출 규제에 따른 재고 손실 45억 달러가 반영됐기 때문입니다.

GAAP(Generally Accepted Accounting Principles)은

‘일반적으로 인정된 회계원칙’으로, 기업이 재무제표를 작성할 때 따라야 하는 공통된 기준을 말합니다. 재무 정보의 신뢰성과 비교 가능성을 높여 투자자를 보호하고, 회계 처리의 일관성을 유지하는 데 필수적이라고 할 수 있겠습니다.

본지는 엔비디아의 공시자료와 실적 발표 콘퍼런스 콜 내용을 아래와 같이 정리 및 분석했는데요

1. AI 수요 폭발에 실적 급등…클라우드·소버린 AI가 견인

2. AI 팩토리 시대, 네트워킹이 엔비디아 새 성장축 됐다

3. 현금 362억 달러·주주환원 411억 달러…실적만큼 강했던 곳간

이 내용을 중심으로 오늘 글을 시작하겠습니다.

1. AI 수요 폭발에 실적 급등…클라우드·소버린 AI가 견인

엔비디아가 계속 성장할 수 있는 근본적인 이유는 AI 활용 방식이 근본적으로 바뀌었기 때문입니다.

콜레트 크레스 엔비디아 CFO는 AI 추론 작업이 늘어나면서 엔비디아의 차세대 칩인 ‘블랙웰(Blackwell)’ 수요가 더욱 커지고 있다고 밝혔습니다.

스스로 판단해 작업을 수행하는 AI 에이전트와 현실 세계 데이터를 처리하는 물리적 AI (Physical AI)가 본격적으로 숫자에 반영되기 시작한 셈입니다.

특히 변화의 중심에는 AI 에이전트가 있었습니다.

• 앤트로픽의 클로드 코드나 클로드 코워크

• 오픈 AI의 코덱스 등이 실제 업무에 활용할 수 있는 수준으로 발전했고요.

• 그 발전 수준만큼 사용자 숫자도 폭발적으로 증가하고 있었습니다.

엔비디아가 이날 공개한 내용에 따르면 AI 에이전트는

• 코딩 작업을 한 번 수행할 때마다 수천에서 수십만 개의 데이터 조각(토큰)을 생성했습니다.

• 그만큼 컴퓨터 연산에 대한 수요도 기하급수적으로 늘어나는 구조였습니다.

젠슨 황 CEO는

• 새로운 AI 시대에는 컴퓨팅 능력이 곧 수익으로 이어지며,

• 생성되는 토큰 없이는 수익을 늘릴 수 있는 방법이 없다고 밝히기도 했습니다.

실제로 앤트로픽의 매출은 1년 만에 10배가량 증가했으며 오히려 내부적으로는 밀려드는 수요를 감당하지 못해 컴퓨팅 자원이 부족했습니다.

메타의 경우 자체 AI 라마(Llama)가 고도화되면서 페이스북 광고 클릭률은 3.5배 증가했고, 인스타그램의 대화 전환율은 1% 포인트 이상 올랐습니다.

두 회사 모두 엔비디아의 인프라를 활용했고, AI가 성장을 일으킨 것입니다.

이날 실적 발표 콘퍼런스 콜은 다른 기업의 실적 발표와 다르게 엔비디아의 기술 방식에 대한 질문이 나왔습니다. 그만큼 젠슨 황 CEO는 엔비디아의 기술력에 대해서 자신했는데요.

최근 성능 평가(벤치마크) 기관인 인퍼런스X의 발표에 따르면, 엔비디아의 신형 칩 ‘GB300 NVL72’는 경쟁사보다 전력 대비 성능이 최대 50배 뛰어난 것으로 나타났습니다.

특히 신형 칩의 경우

• 토큰 처리 비용을 35분의 1 수준으로 크게 낮췄으며

• 소프트웨어 최적화 기술인 쿠다(CUDA)를 활용해

• 4개월 만에 기존 모델(GB200 NVL72)의 성능을 최대 5배나 끌어올린 바 있습니다.

실제로 고객들의 반응이 뜨거웠습니다. 엔비디아 데이터센터 매출의 절반 이상을 차지하는

• 상위 5대 대형 클라우드 기업의 2026년 설비투자 전망치는 총 7,000억 달러에 육박했습니다.

• 올해 초 예상보다 약 1,200억 달러나 늘어난 수치이기도 합니다.

여기에 더해 기존 대비 고객층도 한층 다양해졌습니다.

• 4분기에는 대형 클라우드 기업이 데이터센터 매출의 절반을 조금 넘겼지만,

• 실제 성장을 이끈 주역은 따로 있다는 것이 엔비디아의 설명이었습니다.

AI 모델 개발사, 일반 기업, 그리고 국가 차원에서 자체 AI를 구축하는 ‘소버린(Sovereign) AI’ 수요가 전체 성장을 주도했는데요

특히 소버린 AI 사업 매출은 2026 회계연도에 전년 대비 3배 이상 폭발적으로 성장하며 300억 달러를 돌파한 것으로 나타났습니다.

콜레트 크레스 엔비디아 CFO는

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오늘 사상 처음으로 6,000선을 돌파한 코스피가 이를 이어갈지 말지는 엔비디아와 연계될 가능성이 높습니다. 삼성전자와 SK하이닉스 모두 엔비디아와 강하게 커플링되어 있기 때문입니다

수능을 앞둔 수험생의 심경으로, 그리고 수능 전날 오답노트만 푸는 심경으로 지난 3분기 엔비디아의 공시자료를 꼼꼼히 읽어보았습니다.

엔비디아가 내놓을 실적 발표 숫자와 언사를 좀 더 냉정하고 정확하게 분석하기 위함이었습니다.

저희가 도출한 5가지 체크 포인트는 아래와 같았습니다.

1. 엔비디아의 블랙웰 마진율 방어

2. 고객 쏠림 현상의 완화와 인프라의 한계

3. 중국 수출 규제 그리고 미국 정부의 수수료 리스크

4. 메가 투자는 실제로 이뤄질 것인지

5. 중국발 반독점 제재

1. 블랙웰의 마진을 얼마나 방어했는지 시장은 궁금해할 것입니다.

기존 호퍼(Hopper)에서 블랙웰 설루션으로 넘어오면서

• 3분기 매출 총이익률(Gross Margin)은 73.4%로 전년 동기 대비 하락했습니다.

• 다행히 전분기 대비로는 비용 구조가 개선되며 이익률은 올라간 상황이죠.

하지만 과거 블랙웰 초기 생산 때 수율 문제로 재고 충당금이 발생했던 적이 있습니다.

• 이번 4분기에 블랙웰 생산이 안정화되면서

• 약속대로 70% 중반대의 탄탄한 이익률을 방어했는지가 핵심입니다

2. 고객 쏠림 현상과 기반 인프라의 한계를 얼마나 극복했는지

사실 영업하는 관점에서 보면 대형 고객에게 쏠리는 것만큼 위험한 것은 없습니다.

• 3분기 기준 전체 매출의 61%는 4대 고객으로부터 발생한 매출이었습니다.

다각화가 중요하다고는 하지만, 이번 4분기에도 이 수치는 크게 달라지지 않을 가능성이 높습니다.

오히려 더 우려스러운 부분은 인프라입니다.

아무리 고객이 칩을 원해도

• 데이터센터 공간, 막대한 자본, 그리고 ‘전력’이 부족하면 설치가 지연될 수 있습니다.

• 이 물리적 병목 현상이 4분기와 함께 다음 분기 가이던스에 악영향을 준 것은 아닌지,

• 엔비디아가 공시한 자료 속 문장이나 경영진의 답변 속 뉘앙스를 잘 봐야 할 것입니다.

제가 애널리스트라면 이 부분을 검증하는 데 주력할 것 같습니다. 대형 고객들의 주문이 지연되었거나 다음 분기 가이던스에 악영향이 있다면 빨간불이 들어오는 것일 겁니다.

3. 결국은 중국입니다. 그리고 수수료 리스크도 있습니다.

엔비디아는 미국의 수출 통제로 인해

• 지난 1분기 H20 칩 관련 재고 및 약정 비용만 45억 달러어치를 떠안았습니다.

• 이후 라이선스를 취득해 판매를 재개했지만, 3분기 기준 H20 매출은 약 0.5억 달러에 불과했습니다.

막대한 손실에 비하면 회복세가 미미한 수준입니다.

심지어 미국 정부가 라이선스 판매 수익의 15% 이상을 수수료처럼 떼어갈 수 있다는 얘기까지 나오고 있습니다.

중국 시장에서의 매출 타격을 어떻게 극복하고 있는지, 수수료 이슈가 현실화되었는지가 관건이 될 전망입니다.

4. 정말 메가 투자는 이뤄질까요? 그리고 구체적으로 어떤 모습일까요?

엔비디아는 현재 인텔에 50억 달러, 앤트로픽에 최대 100억 달러, 그리고 OpenAI와 투자 의향서까지 체결하며 광폭 행보를 보이고 있습니다.

이 어마어마한 자본 투자가 각국의 규제 당국 승인을 무사히 통과하고 있는지, 파트너사들의 기술 지연 등으로 인한 리스크는 없는지 점검이 필요합니다.

이 부분에 대한 업데이트를 확인할 필요가 있습니다.

5. 중국발 반독점 제재. 과연 어떤 폭탄으로 다가올까요?

최근 중국 반독점 당국은 엔비디아가 미국의 수출 규제를 따르느라 중국에 성능이 낮은 칩을 제공한 것이 과거 ‘멜라녹스(Mellanox)’ 인수 조건을 위반한 차별 행위라고 예비 결론을 내렸습니다.

만약 이번 발표에서 이와 관련해 대규모 벌금이나 중국 내 사업 제한 등 구체적인 타격이 언급된다면, 시장이 출렁거릴 것으로 보입니다.

다양한 보고서가 나오는 와중에 내일은 AI의 성장이 계속된 날로 기록될까요? 아니면 AI 버블 붕괴의 시작이 될까요?

실적 발표는 이제 14시간 남았습니다.

<끝>

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